存贷稳步增长，资产质量向好

    　　公司于4 月29 日发布2021 年一季报，1-3 月归母净利润、营收、PPOP分别同比+2.6%、+4.1%、+3.8%，较2020 年+0.8pct、-0.7pct、-2.6pct，归母净利润增速相较五大行均值（2.3%）高出0.3pct。存贷款增速稳步提升，县域金融保持高成长性，资产质量持续向好。我们预测2021-2023 年EPS 为0.66/0.69/0.73 元，目标价4.10 元，维持“增持”评级。

    　　存贷增速稳步提升，息差较2020 年下行

    　　3 月末总资产、贷款、存款同比+8.8%、+13.6%、+11.8%，较2020 年末-0.5pct、+0.1pct、+1.9pct，贷款、存款同比增速均位列大行第2，尤其存款在行业增速普遍放缓背景下仍保持良好增长势头，凸显揽储实力。Q1 新增贷款中零售：对公约为4：6。3 月末存款活期率较2020 年末-1.8pct 至53.4%。我们测算Q1 净息差较2020 年-10bp 至2.10%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较2020 年-11bp、-2bp，资产端受到重定价因素拖累。

    　　县域贷款较快增长，中收占比提升

    　　3 月末县域金融贷款、存款同比+16.8%、+9.9%，贷款继续保持高于全行增速的成长性。Q1 中收同比+12.2%（位列大行第3），较20 年+10.0pct，中收/总营收较20 年+4.3pct 至15.6%；Q1 大行中收同比增速普遍较好（平均+8.3%），推测源于低基数效应和结算及代理收入增长。Q1 末资本充足率、核心一级资本充足率为16.37%、10.98%，环比-0.22pct、-0.06pct。

    　　资产质量向好，县域不良率下降

    　　3 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.53%、265%（分别为大行第3 低、第2 高），较20 年末-4bp、+4pct。县域金融不良率较20 年末-2bp 至1.50%，优于全行水平，拨备覆盖率较20 年末-6pct 至301%。我们测算Q1 年化不良生成率较20Q4 提升52bp 至1.10%，推测主要源于加大不良确认力度；Q1 不良处置金额超300 亿元；Q1 年化信用成本为1.29%，环比、同比分别+61bp、-2bp，资产质量向好趋势下拨备计提力度也并未放松。

    　　目标价4.10 元，维持“增持”评级

    　　鉴于公司存贷款规模稳步增长，归母净利润同比增速修复，我们维持2021-23 年预测EPS 0.66/0.69/0.73 元。2021 年BVPS 预测值为5.86 元，对应PB 为0.55 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB 均值为0.61倍，公司县域金融特色突出，应享受一定估值溢价，我们维持2021 年目标PB 0.70 倍，目标价4.10 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。