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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):存贷稳步增长 资产质量向好

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-05-03  查股网机构评级研报

  存贷稳步增长,资产质量向好

      公司于4 月29 日发布2021 年一季报,1-3 月归母净利润、营收、PPOP分别同比+2.6%、+4.1%、+3.8%,较2020 年+0.8pct、-0.7pct、-2.6pct,归母净利润增速相较五大行均值(2.3%)高出0.3pct。存贷款增速稳步提升,县域金融保持高成长性,资产质量持续向好。我们预测2021-2023 年EPS 为0.66/0.69/0.73 元,目标价4.10 元,维持“增持”评级。

      存贷增速稳步提升,息差较2020 年下行

      3 月末总资产、贷款、存款同比+8.8%、+13.6%、+11.8%,较2020 年末-0.5pct、+0.1pct、+1.9pct,贷款、存款同比增速均位列大行第2,尤其存款在行业增速普遍放缓背景下仍保持良好增长势头,凸显揽储实力。Q1 新增贷款中零售:对公约为4:6。3 月末存款活期率较2020 年末-1.8pct 至53.4%。我们测算Q1 净息差较2020 年-10bp 至2.10%,生息资产收益率、计息负债成本率分别较2020 年-11bp、-2bp,资产端受到重定价因素拖累。

      县域贷款较快增长,中收占比提升

      3 月末县域金融贷款、存款同比+16.8%、+9.9%,贷款继续保持高于全行增速的成长性。Q1 中收同比+12.2%(位列大行第3),较20 年+10.0pct,中收/总营收较20 年+4.3pct 至15.6%;Q1 大行中收同比增速普遍较好(平均+8.3%),推测源于低基数效应和结算及代理收入增长。Q1 末资本充足率、核心一级资本充足率为16.37%、10.98%,环比-0.22pct、-0.06pct。

      资产质量向好,县域不良率下降

      3 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.53%、265%(分别为大行第3 低、第2 高),较20 年末-4bp、+4pct。县域金融不良率较20 年末-2bp 至1.50%,优于全行水平,拨备覆盖率较20 年末-6pct 至301%。我们测算Q1 年化不良生成率较20Q4 提升52bp 至1.10%,推测主要源于加大不良确认力度;Q1 不良处置金额超300 亿元;Q1 年化信用成本为1.29%,环比、同比分别+61bp、-2bp,资产质量向好趋势下拨备计提力度也并未放松。

      目标价4.10 元,维持“增持”评级

      鉴于公司存贷款规模稳步增长,归母净利润同比增速修复,我们维持2021-23 年预测EPS 0.66/0.69/0.73 元。2021 年BVPS 预测值为5.86 元,对应PB 为0.55 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB 均值为0.61倍,公司县域金融特色突出,应享受一定估值溢价,我们维持2021 年目标PB 0.70 倍,目标价4.10 元,维持“增持”评级。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

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