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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288)2021年一季报点评:存贷加速增长 不良率下降

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2021-05-03  查股网机构评级研报

投资要点:一季度手续费表现向好,成本控制向同业看齐,不良率下降,拨备覆盖率维持较高水平。给予“优于大市”评级。

    成本控制、手续费推动业绩。1Q21 农业银行归母净利润同比增长2.83%,营业收入同比增长4.15%。规模扩张与手续费共同驱动业绩。1Q21 手续费同比增长12.2%,带动营收增长。1Q21 成本收入比为22.3%,同比下降0.4pct,即使考虑其他业务成本后的成本收入比为24.7%,同比下降0.3pct。公司保持了较好的成本控制,成本收入比在近年逐渐接近其他国有大行。

    存贷款均加速增长。1Q21 末存款同比增长11.8%,存款增速自1Q20 低点后波动加速,公司的存款基础优势渐显。1Q21 末存款/计息负债比例85.1%,较年初提高1.5pct;活期存款占比53.4%,保持较高水平。贷款增速自2020 年下半年加快,1Q21 末同比增长13.4%,在四大行中增速最快。1Q21 末贷款/生息资产比例为55.4%,环比提高0.7pct。

    息差收窄,但资产收益率持平。我们测算1Q21 息差为2.07%,较2020 年全年略收窄4BP。其中资产收益率1Q21 与2020 年持平,只是负债成本1Q21 较2020年收窄2BP,因此影响息差。我们预计未来伴随资产端价格企稳回升,息差压力有望减轻。

    不良率下降,拨备提高。1Q21 末不良率为1.53%,环比下降4BP。拨备覆盖率264.61%,环比提高3.97pct。其中,县域不良率为1.50%,环比下降2BP;县域拨备覆盖率虽然环比降5.89pct ,但仍处于301.42%的高位。当前农业银行县域不良率已经低于全行水平,拨备覆盖率在四大行中首位,我们认为未来风险加速出清后,资产质量向好。

    投资建议。一季度手续费表现向好,成本控制向同业看齐,不良率下降,拨备覆盖率维持较高水平。我们预测2021-2023 年EPS 为0.62、0.67、0.73 元,归母净利润增速为6.19%、7.32%、8.69%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为4.78 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.80 倍(可比公司为0.60 倍),对应合理价值为4.66 元。因此给予合理价值区间为4.66-4.78 元(对应2021 年PE 为7.50-7.69 倍,同业公司对应PE 为5.50 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

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