季报亮点：1、业绩增速总体平稳。1 季度农业银行业绩增速总体平稳，营收、PPOP、净利润同比增速分别为+3.5%、+3.8%、+2.6%。2、存贷款开门红，资产负债结构优化。贷款环比增+5.9%，占比环比提升70bp 至56.5%；存款环比增+7.4%，占比环比提升150bp 至84.9%。3、净手续费收入同比增+12.2%。4、资产质量总体稳定。不良率环比下行4bp 至1.53%，单季年化不良净生成环比下行3bp 至0.75%，拨备覆盖率环比提升3.97pct至264.6%。

    　　季报不足：1、净其他非息收入同比负增，主要是以交易为目的持有的投资公允价值减少、公允价值变动收益明显下降。

    　　投资建议：公司存贷款实现开门红，资产质量平稳向好。公司2021E、2022EPB 0.55X/0.51X； PE 5.20X/5.03X （ 国有行 PB 0.60X/0.55X； PE5.60X/5.29X）。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，ROE 维持在10%。公司资产质量持续平稳，建议积极关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。