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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):息差走稳 盈利回

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2021-08-30  查股网机构评级研报

  营收增长改善、成本管控较好,盈利能力回升。公司发布21 年中报:

      21H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.8%、7.7%、12.4%,增幅较21Q1 分别提高3.6pct、3.9pct、9.7pct,核心盈利指标均呈改善态势。从营收来看:得益于规模扩张以量补价,21H1 利息净收入同比增长6.1%,增速较21Q1 有所提高;在网络金融、投行、信用卡等重点业务同比双位数增长的带动下,21H1 手续费净收入同比增速达8.8%,保持了较快的增长势头;21H1 其他非息净收入同比增速由负转正,主要是由于投资收益和汇兑损益增加。从支出来看:成本继续严控,成本收入比同比下降0.1pct;资产质量稳中向好,拨备计提力度减轻,21H1 减值损失同比减少3.1%。

      生息资产收益率企稳,负债成本率小幅上行,息差环比持平。公司21H1息差为2.12%,较20A 下降8bps,持平于21Q1。环比持平主因是资产端价格逐步走稳,其次是负债端成本整体波动较小。具体来看:(1)Q2 资产端加大了信贷配置,尤其是个贷,结构进一步优化,叠加同业资产收益率的回升,整体资产收益率触底企稳;(2)负债端,受存款定期化、长期化的影响,存款成本率仍在上行,公司在市场利率低位适度加大了同业资金配置优化负债结构,整体负债成本率上升幅度较小。趋势上看,贷款收益率下行压力最大阶段已过,随着资产结构继续优化,预计生息资产收益率企稳回升;负债端,存款利率定价改革将有效缓解存款成本上行压力;综合来看,预计下半年息差有望保持改善的态势。

      资产质量稳中向好,拨备覆盖率继续保持较高水平。21H1 末不良额环比微增,不良率为1.50%,环比下降3bps;与上年末相比,关注类贷款和逾期贷款的余额和占比均实现了双降;据我们测算,21H1 不良生成率和核销转出率同比均下降,环比季节性回升。总体来看,公司风险管控和风险化解效果较好,资产质量总体保持稳定。此外,21H1 末公司的拨备覆盖率为274.5%,环比上升9.9pct,保持可比同业领先。

      盈利预测与投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,核心盈利指标全面改善,息差企稳,资产质量前景稳定,风险抵补能力较强。

      预计公司21/22 年归母净利润增速分别为12.8%、12.5%,EPS 分别为0.68/0.77 元/股,当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为4.3X/3.8X,PB 分别为0.50X/0.45X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A 股21 年PB 估值0.7X,对应A 股合理价值为4.12 元/股,考虑A/H 股溢价因素,对应H 股合理价值为3.68 港币/股。维持“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。

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