中报亮点：1、业绩拐头向上，净利润同比高增12%，彰显公司经营稳健性。净利息收入和非息收入同比增速走阔带动营收和PPOP 拐头向上实现8%的增速，同时拨备计提力度边际放缓，净利润同比增速较1 季度提升10 个百分点至12.4%的高增。2、贷款高增下结构持续优化，带动资产端收益率环比上行，2 季度息差环比平稳。2 季度信贷继续保持不弱增速，一般对公和零售均保持较快增长，信贷占比提升至历史最优水平。结构优化下资产端收益率环比上行3bp，对冲了计息负债付息率上行的影响，Q2息差总体保持平稳。3、净非息收入增速同比+15.3%，增速较1 季度转为大幅正增，主要是净其他非息收入带动。其中净手续费收入同比+8.8%，代理业务、信贷承诺、顾问咨询业务收入实现高增，分别同比增13.8%、18.4%、22.5%。4、资产质量持续向好，存量风险出清。不良认定更趋严格下，不良+关注类贷款占比下行至历史低位，年化不良净生成稳定在较低水平。逾期率、逾期净生成亦较年初下行。风险抵补能力边际夯实。

    　　中报不足：1、总存款占比稳定在85%的高位，但存款活期化程度有小幅下行。活期存款占比较年初下降2pct 至53.1%，存款活期化有小幅下降。

    　　存款内部结构变化叠加存款竞争加剧下，预计存款综合付息成本有一定抬升。

    　　投资建议：公司2021、2022E PB 0.50X/0.46X；PE 4.50X/4.26X（国有银行 PB 0.59X/0.54X；PE 4.93X/4.60X）。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。