投资要点：农业银行Q2 的营收和利润保持着强劲的复苏，县域业务继续提升，我们维持“优于大市”评级。

    　　Q2 营收利润双双复苏。农业银行21 年H1 的营业收入同比增长7.77%，归母净利润同比增长12.35%，营收和归母净利润Q2单季同比分别增长12.21%和26.36%，和Q1 的4.15%和2.61%相比均有所提升。

    　　县域业务继续发力。21 年H1 农业银行的县域业务的营业收入同比增速为10.9%，利息净收入同比增速为11.2%均高于全行的增速7.77%和6.12%。

    　　且21 年H1 县域贷款余额 59119 亿元，较上年末增加 6066 亿元，增加了11.43%，高于全行的增速9.02%。除此之外，县域业务的资产质量也在好转，H1 的不良率和2020 年底相比下降了1BP，为1.51%。

    　　资产质量继续转好。农业银行21 年H1 的不良率为1.50%，和Q1 相比下降3bp。21 年的关注类贷款为 1.57%，和2020 年底比下降了44 个BP。21年的拨备覆盖率为274.53%，和Q1 相比上升9.92 个百分点，H1 拨贷比为4.12%和Q1 相比提升了8 个BP。

    　　投资建议。我们预测2021-2023 年EPS 为0.64、0.69、0.73 元，归母净利润增速为8.76%、7.60%、6.02%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.80 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.56 倍），对应合理价值为4.09 元。因此给予合理价值区间为4.09-4.80 元（对应2021 年PE 为6.39-7.50 倍，同业公司对应PE 为4.97倍），给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。