农业银行1H21业绩略超预期

    　　1H21实现营业收入3655.37亿元，同比增长7.8%，增速较1Q提升3.6ppt;实现归母净利润1,222.78亿元，同比增长12.4%，增速较1Q提升9.7ppt，生息资产保持较高增速同时，息差环比企稳，与其他非息收入共同带动营收增速略超预期;成本端资产质量改善趋势明显，低信用成本推高利润增速。

    　　发展趋势

    　　利息和非息收入增速双提升。1H净利息收入增速较1Q提升1.4ppt至6.1%，主要受益于息差环比企稳，测算期初期末口径2Q净息差2.01%，与10持平，生息资产收益率环比企稳，其中贷款收益率环比走平;计息负债成本率仍然小幅上行;下半年农行管理层预计新发放贷款利率平稳，并通过资产结构优化、调整中长期存款利率的上限，使息差保持稳定。同时，上半年信贷增速仍保持13.7%的历史较高增速。非息收入方面，1H其他非息收入经历一年的调整后转正,同比增速提升至21.9%。

    　　不良夯实且资产质量全面向好。2Q不良率环比1Q下降3bp 至1.50%;测算2Q不良生成率较1Q大幅下降75bp 至0.19%;2Q关注率/逾期率1.57%/1.10%，较上年末下降44bp/19bp，数据全面向好。同时，2Q不良/逾期90天以上贷款比例较上年末提升24.0ppt，不良进一步夯实。因此，2Q信用成本较1Q环比下降16bp 至1.13%。

    　　打造绿色银行和服务乡村振兴领军银行。绿色金融业务保持快速发展:截至年6月末，绿色信贷业务贷款余额17639亿元，增速16.40%，高于全行贷款平均增速;自营绿色债券投资规模为752亿元，较上年末增长14.9%。乡村振兴战略成果显著:截至6月末，县域贷款余额59119亿元，较上年末增长10.3%;建设数字乡村进程加快，截至6月末，农村集体“三资”管理平台签约县906个，较上年末增加373个。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021、2022年盈利预测不变。A股现价对应0.50x 2021E P/B、0.46x2022E P/B，H股现价对应0.40x 2021E P/B、0.37x 2022E P/B。维持A股、H股跑赢行业评级，因行业监管趋严，下调A股股价22.6%至4.08元目标价，对应0.70x 2021E P/B、0.64x 2022E P/B，较当前股价有39.7%上行空间。因监管趋严，下调H股股价22.7%至3.83港元目标价，对应0.58x 2021 P/B和0.54x 2022E P/B，较当前股价有46.7%的上行空间。

    　　风险

    　　经济失速下行，息差难以企稳，资产质量下滑。