农业银行披露2021 年中报

    公司上半年归母净利润1223 亿元，同比增长12.4%，增速较一季度回升9.8 个百分点，主要是资产质量改善、拨备反哺利润，该因素贡献净利润增速回升12.4 个百分点。公司上半年营业收入同比增长7.8%，PPOP 同比增长7.6%，总资产同比增长8.2%。

    资产质量改善

    公司二季末不良率1.50%，较一季末降低2bps；关注率1.57%，较年初下降44bps；我们测算的上半年不良生成率0.58%，同比降低14bps；总体来看，公司上半年资产质量改善。公司二季末拨备覆盖率275%，较一季末上升10 个百分点。

    净息差同比有所降低

    公司上半年净息差2.12%，可比口径同比下降8bps，其中生息资产收益率同比下降9bps，计息负债付息率同比降低1bp。具体来看，主要是LPR 下降导致贷款利率同比降低21bps，以及存款竞争激烈、存款成本同比上升7bps。

    数字化转型持续推进

    农业银行积极推进数字化转型，逐渐取得成效。一方面通过数字化转型提升线上用户经营能力，6 月末个人掌银注册客户3.8 亿户，MAU1.2 亿户；个人有效客户掌银渗透率13.86%，较年初提升1.77 个百分点；另一方面也通过数字化转型提升服务实体的能力， 6 月末农银e 贷余额达到1.81 万亿元，较年初增长38%。

    投资建议

    公司表现符合预期，我们保持盈利预测不变，预计2021~2023 年净利润2300/2523/2805 亿元，同比增6.3%/9.7%/11.2%，EPS 0.63/0.69/0.77 元，同比增6.6%/10.1%/11.7%，PE4.6/4.2/3.8x ，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。