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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):资产质量显著改善 县域持续高成长

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-09-05  查股网机构评级研报

  资产质量显著改善,县域持续高成长

      1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+12.4%、+7.8%、+7.6%,较Q1+9.7pct、+3.6pct、+3.8pct,净利润同比增速居四大行之首,驱动因素包括信用成本下行、信贷较快投放、其他非息收入回暖,资产质量显著改善。鉴于业绩释放较强,我们预测2021-23 年EPS0.66/0.70/0.74 元(前次0.66/0.69/0.73元)。21 年BVPS 预测值为5.86 元,对应PB 为0.50 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB0.53 倍,公司县域金融特色突出,应享受一定估值溢价,我们维持21 年目标PB 0.70 倍,目标价4.10 元,维持“增持”评级。

      信贷加速支持实体,息差较20 年下行

      6 月末总资产、贷款、存款同比+8.2%、+13.7%、+7.7%,较3 月末-0.6pct、+0.4pct、-4.1pct,信贷投放提速。Q2 新增对公、零售贷款约为6:4,对公信贷进一步向实体经济倾斜,6 月末战略新兴和现代服务业成长性行业贷款同比+21.9%至1.4 万亿元,绿色信贷同比+35.3%至1.8 万亿元,民营企业贷款同比+21.2%至2.3 万亿元。存款同比增速放缓,受市场整体环境影响,存款活期率较20 年末-2.1pct 至52.4%。21H1净息差较20 年-8bp 至2.12%,生息资产收益率、计息负债成本率较20 年-6bp、+2bp,贷款收益率、存款成本率分别较20 年-13bp、+6bp。1-6 月年化ROE 同比+0.46pct 至12.40%。

      县域金融持续高成长,数字化转型显效

      6 月末县域贷款、存款同比+16.9%、+7.3%,贷款增速高于全行水平,县域贷款、存款占全行比重达35.8%、42.6%,较20 年末+0.9pct、-0.3pct,服务乡村振兴定位契合国家战略。县域不良率、拨备覆盖率较20 年末-1bp、-2.6pct 至1.51%、305%,风险抵御能力强于全行。1-6 月中收同比+8.8%,电子银行、投行、代理收入增长较快。其他非息收入同比+21.9%,较Q1+29.3pct。积极推进数字化转型,“农银e 贷”余额较上年末+38.2%至1.8 万亿元,个人掌银MAU 同比+53%至1.2 亿户,线上获客能力显著提升。

      资产质量显著改善,信用成本同比下行

      6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.50%、275%,较3 月末-3bp、+10pct,资产质量显著改善,风险抵御能力增强;零售、对公不良率较20 年末-13bp、-6bp,零售端信用卡、消费贷、经营贷、农户贷等资产质量全面向好。关注率较20 年末显著下降44bp 至1.57%。逾期90 天以上不良偏离度为44%,较20 年末-5.2pct。Q2 年化不良生成率较Q1 下行1.1pct 至0.42%。Q2 年化信用成本同比-0.29pct 至1.13%,信用减值损失同比-3.1%。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率为16.2%、10.9%,较3 月末-0.14pct、-0.13pct。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

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