摘要：农业银行2021 年中期归母净利润1288 亿，同比增长12.4%。净利息收入同比增长6.1%，净手续费收入同比增长8.8%，营业收入同比增长7.8%，生息资产较年初增长5.1 %，贷款较年初增长9.0 %，存款增长7.6 %。

    不良率1.50%，拨备覆盖率278.52%，核心一级资本充足率10.85%。

    农业银行半年报收入、业绩增长较快，公司战略转型持续推进，县域金融占比提升，服务能力提升，数字化转向成效不断显现。上半年业绩增长较快主要源于规模快增，资产质量改善拨备贡献。第一，规模增长较快，平均余额规模同比增长11%，贷款同比增长14%。第二，中收增长较快，主要是电子银行业务和顾问和咨询费收入增加。第三，资产质量改善，存量拨备提升。

    同时关注，公司息差同比下行，规模增长较快资本略降。

    支撑评级的要点

    乡村服务能力提升，数字化转型逐步见效。加强三农产品创新和数字化转型，县域贷款余额 5.9 万 亿，较上年末10%，县域金融收入同比11%，收入占比39%，同比提升1.1 个百分点。农户贷款较上年末增长 33.6%，主要由于惠农 e 贷余额和授信户数快速增长。数字化转型持续推进，农银 e 贷、个人掌银持续提升，金融服务场景不断丰富。

    净手续费收入增长较快，同比增长8.8%。其中，电子银行业务收入增长23.5%，顾问和咨询费收入增长 22.5%，主要由于银团和顾问等收入增加。

    资产质量持续改善、存量拨备提升。不良率1.50%，较上季度下降3bp，不良贷款生成率（年化）0.57%，同比下降0.1 个百分点。逾期占比和关注占比改善显著。信用成本1.16%，同比略降5bp，贷款减值增长略慢于贷款。拨备覆盖率278.52%%，较上季度上升14 个百分点。

    估值

    考虑到公司战略转型推进积极，规模增长较快，资产质量持续改善，我们上调公司2021/2022 年EPS 至0.66/0.72 元（原为0.61/0.66 元），目前股价对应2021/2022 年市净率为0.50x/0.46x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。