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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):利润保持双位数高增 资产质量前景稳定

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2021-10-29  查股网机构评级研报

  核心盈利指标延续改善。公司发布21 年三季报:前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.4%、10.0%、12.9%,增幅较上半年分别提高1.6pct、2.3pct、0.6pct,核心盈利指标均呈改善态势。从前三季度业绩驱动拆分来看:规模稳健扩张、拨备计提减轻、投资收益等其他非息同比高增、成本收入比同比下降是主要正贡献因素;有效税率同比上升、息差同比收窄拖累业绩表现。

      前三季度资产收益率、负债成本率均较上半年小幅上行,净息差持平。

      公司前三季度年化净息差为2.12%,持平于上半年。据我们测算,前三季度年化资产收益率、年化负债成本率均较上半年微升1bps。具体来看:(1)Q3 资产端继续加大了信贷配置,尤其是个人贷款,同时抓住市场机会提高资金运作效率,资产结构优化带动资产收益率回升;(2)负债端,Q3 预计压降了长期限存款占比叠加新发生存款利率出现下行,存款成本趋稳一定程度上缓解了负债成本率上行压力。总体来看,今年以来公司的净息差、资产收益率、负债成本率走势均符合我们前期的判断,预计四季度有望继续保持边际改善的态势。

      资产质量保持稳定,拨备覆盖率继续提高。Q3 末不良贷款额环比微增28 亿元;不良贷款率为1.48%,环比下降2bps,实现了连续3 个季度环比下降;其中,县域不良贷款率为1.50%,与公司整体不良水平基本持平。据我们测算,公司前三季度年化不良生成率为0.46%、年化核销转出率22.0%,同比均大幅下降,环比季节性下降。总体来看,公司前期净表计划的成果继续夯实,资产质量总体保持稳定。此外,Q3 末公司的拨备覆盖率为288.0%,环比上升13.5pct,继续保持在可比同业中相对较高的水平。

      盈利预测与投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,核心盈利指标延续改善,资产负债结构优化带动净息差走平,资产质量前景稳定,风险抵补能力继续保持较高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为7.2%、10.2%,EPS 分别为0.65/0.72 元/股,当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为4.5X/4.1X,PB 分别为0.50X/0.46X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A 股21 年PB 估值0.7X,对应A 股合理价值为4.10 元/股,考虑A/H 股溢价因素,对应H 股合理价值为3.72 港币/股。维持“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。

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