投资要点

    　　三季报概况：1-3Q 营收5,449 亿元、同比+9.36%；拨备前利润3,729 亿元、同比+9.99%；归母净利润1,874 亿元、同比+12.93%；年化ROE 12.17%，同比+0.36ptc。

    　　Q3 拨备前利润1,232 亿元，同比+14.95%、环比+3.90%；归母净利润644 亿元，同比+14.04%、环比+14.20%。

    　　加大贷款投放力度推动业绩增长，资产质量继续夯实。1-3Q 净利息收入4,297 亿元，同比+9.12%；手续费及佣金净收入655 亿元，同比+6.53%；投资收益（含公允价值变动）160.8 亿元，同比+269%；其他收入336.3 亿元，同比+27%。发放贷款及垫款同比+17.8%，尤其加大县域投放，利息收入增长是业绩增长最大驱动因素，但生息资产收益率降低值得警惕。Q3 末不良率1.48%，较中期末降2bps；拨备覆盖率288.04%，较中期末大增13.5pts，资产质量继续夯实。1-3Q 共计提信用减值1,416 亿元，同比+1.83%，其中Q3 计提454.8 亿元，继续降速计提。

    　　相对同业，各方面表现虽不亮眼，但胜在扎实稳健。农行是六大国有行之一，资产规模、盈利规模稳居第三位，拨备覆盖率四大行最高，H121 年化ROE（12.4%）、净息差（2.12%）、不良率（1.50%）、业绩增速（+12.15%）等重要指标居六大行和上市银行中等水平。各项业务虽并不突出，但公司具备负债端成本优势，且经营稳健、资本雄厚。我们认为由于市场长期忽视，公司已经低估。

    　　投资建议：我们预测2021-23E 每股收益分别0.67、0.73 和0.78 元，同比+8.24%、+9.04%、+6.59%，ROE 维持在10.5%左右。农行A 目前股价对应2021E PE 4.3x，PB 0.43x，股息率已达6.48%。我们认为公司性价比高，具备估值吸引力，可作为防御性品种配置，给予“买入-A”建议。

    　　风险提示：监管转变，经济下行，资产质量恶化，利差收窄，盈利能力降低等。