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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):盈利拨备均超预期 资产质量逐季改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2021-10-29  查股网机构评级研报

  事件

      10 月28 日,农业银行披露2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业收入5448.97 亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润1867.09 亿元,同比增长12.9%。营收、利润增速均超出我们预期。

      3Q21 不良率季度环比下降2bps 至1.48%,拨备覆盖率季度环比提高13.5pct 至288.0%,拨备覆盖率提高幅度超出我们预期。

      简评

      1、营收、净利润增长均提速,非息收入增长大幅提升。

      农业银行前三季度营收同比增长9.4%,增速季度环比提升1.6pct;归母净利润同比增长12.9%,增速季度环比提升0.6pct,均超出我们预期。从盈利增长驱动因素来看,平均生息资产规模、拨备及其他非息收入正向贡献利润9.9%、5.8%及3.8%,息差变动则负向贡献利润5.1%。环比上半年来看,其他非息收入对利润贡献加大,前三季度投资收益、公允价值变动等其他非息收入大幅上涨,同比增长61.2%(1H21:21.9%),带动营收增速明显提升。而拨备计提正向贡献环比上半年有所减少,前三季度资产减值损失同比增长1.7%(1H21:-3.1%),因此整体净利润增速提升幅度小于营收。

      2、净息差迎拐点,资产端收益率企稳回升,负债端成本上升压力减缓。

      农业银行前三季度利息净收入同比增长5.9%(1H21:6.1%),增速略有放缓,主要是平均生息资产规模增长略有放缓,但净息差则止跌回升。9M21 净息差为2.12%,较1H21 净息差持平;测算3Q21 净息差为2.08%,季度环比提高2bps,净息差企稳回升。

      以期初期末口径测算,3Q21 平均资产收益率为3.54%,季度环比提升2bps,预计主要是三季度资产端结构优化以及贷款收益率回升。3Q21 平均负债成本率为1.68%,季度环比微降1bp,保持平稳;存款结构来看,3Q21 活期存款占比季度环比下降1pct至52.1%,负债成本率微降预计主要为市场化负债成本下降。我们预计明年存款自律机制对于存款成本的缓解效应将逐步显现,叠加贷款定价企稳,净息差预计已见底有望继续逐步回升。

      3、不良率持续改善,拨备覆盖水平大幅上升。

      农业银行不良率已经连续三个季度下降,资产质量逐步修复。3Q21 农业银行不良率为1.48%,季度环比下降2bps。加回核销不良后不良生成率仅16bps,季度环比下降15bps,资产质量持续改善。2Q21 农业银行的逾期90 天以上/不良为四大行最严格,仅44.2%,农业银行不良率在此极为审慎的基础下逐季改善,资产质量坐实。

      拨备覆盖水平大幅提升,3Q21 拨备覆盖率季度环比提高13.5pct 至288.0%,风险抵补能力增强。3Q21 拨贷比季度环比提高16bps 至4.27%。

      4、贷款占比持续提升,信贷保持较快增长。

      3Q21 农业银行贷款总额同比增长12.7%(1H21:13.7%),增速季度环比略有放缓,但仍保持较快增长。结构来看,贷款占比季度环比提升0.6pct 至58.2%,占比逐季提升,资产结构持续优化。农业银行深化“三农+小微”特色金融服务体系,县域贷款需求旺盛,3Q21 县域贷款投放较年初增长15.0%,高于全行贷款增速3.5pct。

      同时县域贷款不良率与全行不良率间差距缩窄,3Q21 县域贷款不良率为1.50%,仅高出全行不良率2bps,农业银行面对复杂多变的县域金融风险管控成效显著。

      5、盈利预测与投资建议

      农业银行三季报营收利润增长均超预期,不良率在极为审慎严格的认定标准下继续逐季改善,资产质量逐步夯实,拨备覆盖水平大幅上提,全年有望延续利润高增长态势。农业银行作为一家聚焦服务乡村振兴支持地方经济的大行,拥有网点分布广、服务客群多、产品体系全的优势,与其他服务乡村的同业形成差异化竞争。

      我们预计农业银行2021/2022 年营收同比增长9.7%/10.9%,归母净利润同比增长13.0%/8.0%。当前股价对应21年PB 仅0.50 倍,维持增持评级,目标价4.7 元,对应0.8 倍21 年PB。

      6、风险提示

      1)宏观经济大幅下滑,引发银行不良风险;2)全球疫情出现超预期反弹,国内外政策发生变化;3)县域农村金融风险恶化,不良率上升。

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