季报亮点：1、农业银行延续了21 年以来良好的增长势头。营收和拨备前利润增速继续向上，1-3Q21 累积营收和PPOP 同比+9.3%、+10.0%拨备计提力度同比略有上升，净利润同比高增12.9%。2、单3 季度净利息收入环比增长+2.2%：公司生息资产规模环比增1.6%，单季年化净息差环比上升2bp 至2.04%，量价齐升。

    　　净息差环比上升主要是由资产端贡献，预计主要是结构因素的影响。贷款占比生息资产比例环比提升，特别是收益率较高的个贷增速较高。3、资产质量保持在稳健优异的水平。不良率继续环比下降2bp 至1.48%，是疫情以来的新低。拨备覆盖率288.04%，环比提升13.5 个百分点。拨贷比4.27%，环比上升15bp。4、非息收入同比增速走阔至+30.2%，其中净其他非息收入同比增速305.5%，主要是投资收益和汇兑收益增长较2 季度继续扩大。5、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.

    　　18%、12.98%、16.70%，环比+33bp、+33bp、+47bp。

    　　投资建议：公司2021、2022E PB 0.51X/0.47X；PE 4.76X/4.61X（国有银行 PB 0.56X/0.51X；PE 5.05X/4.74X）。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。