摘要：农业银行2021 年前三季度净利润1873.7 亿，同比增长12.9%。同比规模、非息、拨备贡献业绩。净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长5.9%、6.5%和61.2%，营收、拨备前盈利同比分别增长9.4%、10%。

    　　总资产、贷款较年初增长6.6%、11.5%，存款增长8.2%。不良率1.48%，拨备覆盖率288%，核心一级资本充足率11.18%。

    　　农行业绩增速较快，盈利能力同比提升。

    　　三季度业绩同比增速12.9%，单季净利润同比13.8%，投资相关非息等贡献业绩好于预期。三季度，县域业务保持较快增长，特色优势强化，净息差趋稳，资产质量平稳，拨备继续提升，预计资产质量和拨备仍处四大行最优水平。

    　　盈利能力提升，资本提升。

    　　前三季度ROAA 为 0.89%，同比上升 4bp； ROAE 为 12.17%，同比上升36bp，RORWA1.44% ， 同比提升7bp 。核心一级、一级和资本充足率分别11.18%/12.98%/16.7%，同比提升33/22/16bp。

    　　信贷增速持续快于资产，县域增速快于全部信贷 。

    　　3 季度贷款总额环比增长2.3%，生息资产环比增长1.7%，贷款增速仍快于生息资产。县域贷款环比3%，快于全部贷款。负债方，计息负债环比增长1%，主要发行债券和同业环比增长3.8%，存款环比增长0.5%。

    　　3 季度净息差趋稳。

    　　公告前三季度净息差2.12%，与中报持平。测算3 季度净息差相对2 季度微幅上升1bp，资产收益率和负债付息率均上升1bp。

    　　投资等其他非息高增贡献非息增长。

    　　净手续费收入同比6.5%，单季同比0.6%，增速较前两个季度放缓。其他非息收入497 亿元，同比增长61%，主要是投资相关收益同比贡献。

    　　资产质量平稳、存量拨备提升，预计仍处四大行最好水平。

    　　不良率1.48%，较上季度下降2bp，不良贷款余额较上季度上升1%。测算单季不良贷款生成率（年化）0.36%，较中期小幅上升，仍处于低位。前三季度资产减值损失同比增长2%，增速略缓，贡献业绩。拨备覆盖率288%，较中期增加10 个百分点。

    　　我们调整公司2021/2022 年EPS 至0.67/0.71 元，目前股价对应市净率为0.50x/0.45x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济大幅下行，资产质量恶化超预期。