数据概览

    　　21Q1-3 农业银行归母净利润同比+12.9%，增速环比+0.6pc；营收同比+9.4%，增速环比+1.6pc；ROE 12.2%，同比+0.1pc，ROA 0.89%，同比+4bp；不良率1.48%，环比-2bp，拨备覆盖率288%，环比+13.5pc。

    　　营收利润双升

    　　21Q1-3 营收和利润分别同比增长9.4%、12.9%，增速分别较21H1 提速1.6pc、0.6pc。主要支撑因素为其他非息收入同比高增和息差环比提升。具体来看：①21Q1-3 非息收入同比+24.8%，主要得益于其他非息同比高增，增速环比+39pc至+61%，归因低基数效应。② 21Q3 农业银行单季度净息差（期初期末）环比+2bp 至2.03%，息差环比提升。展望未来，息差企稳与拨备增厚支撑盈利增长。

    　　息差环比提升

    　　21Q3 农业银行单季度净息差（期初期末）环比+2bp 至2.03%，归因资产端收益率提升。具体来看：21Q3 资产端收益率环比+2bp，幅度略大于负债成本率+1bp，对息差起到支撑作用。21Q3 资产端收益率环比提升主要得益于贷款占比提升，贷款环比+2.2bp，增速较总资产快1pc。

    　　资产质量向好

    　　21Q3 农业银行不良率环比-2bp 至1.48%，不良率连续四季度下降。拨备方面，21Q3 农业银行拨备覆盖率环比+13.5pc 至288%，风险抵补能力增强；21Q1-3非信贷减值损失同比+158%，非信贷拨备水平大幅提升。展望未来，资产质量向好，拨备水平提升，为业绩的继续释放打下基础。

    　　盈利预测及估值

    　　农业银行息差环比提升，业绩继续向好。预计21-23 年归母净利润增速11.0%/6.6%/6.1%，对应BPS 5.85/6.36/6.93 元。目标价为3.50 元，对应21 年PB0.65x。现价对应21 年PB0.50x，现价空间19%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。