投资要点：

    　　投资建议：维 持2021-2023 年净利润增速预测7.06%/8.47%/4.16%，对应EPS 0.63/0.69/0.72 元。现价对应0.50/0.46/0.43 倍PB。维持目标价4.25 元，对应2021 年0.73 倍PB，维持增持评级。

    　　营收同比增速提速，其他非息高增是主因。2021 年前三季度营收5449 亿元、同比+9.4%，归母净利润1867 亿元、同比+12.9%，业绩表现总体符合预期。前三季度营收增速较上半年增速提升1.6pc，拆分来看，利息净收入同比增速较上半年下降0.2pc、手续费净收入下降2.3pc、其他非息收入则上升39.3pc。

    　　资产扩张速度趋缓，息差边际企稳。我们测算Q3 单季生息资产增速较Q2 下降，且净息差同比降幅扩大，因此在两方面因素压制下利息净收入同比增速下降。扩表速度下降指向全国范围内实体经济信贷有效需求不足，但我们测算Q3 净息差和Q2 基本持平，表明息差下行压力有所改善。

    　　资产质量稳步改善。Q3 不良率较Q2 下降2bp 至1.48%，同期拨备覆盖率上升13.51pc 至288.04%，指向农行资产质量稳步向好。农行拨备覆盖率在国有行中仅次于邮储银行，拨备反哺利润能力在国有大行里相对更强。

    　　风险提示：经济失速下行。