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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):营收盈利表现稳健 资产质量保持稳定

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2022-03-31  查股网机构评级研报

  核心观点:(注:除非特别说明,货币单位为人民币,港币兑人民币汇率为0.8122。)

    营收盈利实现稳健增长。公司发布21 年年报:全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.4%、7.4%、11.7%。营收增速与前三季度持平,主因有三点:一是生息资产规模增长较快叠加息差环比持平,利息净收入实现了稳健增长;二是在代理基金、代客理财、电子银行等重点业务带动下,手续费净收入同比增长7.8%;三是受市场利率下行等因素影响,其他非息收入同比增速高达60.7%。受成本收入比上升的影响,PPOP 增速较前三季度下降2.6pct;在基数明显抬升的背景下,得益于拨备计提压力减轻,利润增速较前三季度仅下降1.2pct,总体较为稳健。

      息差环比持平,预计22 年仍有一定下行压力。公司21 年息差为2.12%,连续2 个季度环比持平。据我们测算,21 年资产收益率、负债成本率均较前三季度微升2bps。具体来看:(1)Q4 资产端继续加大了贷款配置力度,尤其是零贷款,贷款占生息资产比重、零售贷款占贷款比重环比均提升,结构持续优化,对冲了新发贷款利率下行的不利影响,资产收益率环比微升;(2)负债端,受益于市场利率下行,主动负债成本率跟随下行,但存款竞争较为激烈,存款成本率环比预计有所上行,导致整体负债成本率继续上行。展望22 年,受LPR 调降影响,预计生息资产收益率同比略有下降;负债端,随着中长期存款到期重定价,存款成本上行压力缓解,预计整体负债成本率保持相对稳定;综合资产负债两端,预计22 年息差同比小幅下行。

      资产质量稳定,拨备继续增厚。21 年末不良贷款余额环比减少44 亿元;不良贷款率为1.43%,环比下降5bps,不良实现环比双降;前瞻性指标趋势向好,关注类贷款余额和占比均较Q2 末下降,逾期贷款占比较Q2末下降3bps 至1.08%。据我们测算,21 年年化不良生成率为1.45%、年化核销转出率89.1%,同比和较21H1 均大幅下降。总体来看,公司风险管控能力较强,不良处置力度较大,资产质量继续夯实。21 年末拨备覆盖率299.7%、拨贷比4.30%,环比分别上升11.7pct、0.03pct,继续保持在可比同业中相对较高的水平。

      盈利预测与投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,盈利能力稳健,资产质量前景稳定,风险抵补能力较强。预计22/23 年归母净利润增速分别为7.2%、8.5%,EPS 分别为0.73/0.79 元/股,当前A 股股价对应22/23 年 PE 分别为4.2X/3.9X,PB 分别为0.47X/0.43X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A股22 年PB 估值0.6X,对应A 股合理价值为3.86 元/股,考虑A/H 股溢价因素,对应H 股合理价值为3.78 港币/股。维持“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。

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