业绩符合预期。2021 全年营收7199 亿元（+9.4%），归母净利润2412 亿元（+11.7%）。其中四季度单季营收1750 亿元（+9.6%），归母净利润545 亿元（+7.7%）。2021 年ROA0.86%，ROE11.57%，同比分别提升0.03 个和0.22个百分点。此前银保监会已披露2021 年银行业经营数据，市场对大行业绩已有预期。

    　　净息差下半年企稳。2021 年净利息收入同比增长6.0%，其中2021 年净息差为2.12%，同比收窄8bps，较前三季度持平，净息差下半年企稳。2021 年公司贷款收益率下降了15bps，但受益于公司积极优化资产结构，提升高收益资产配置，因此公司生息资产收益率整体仅下降了5bps。存款竞争激烈，2021年存款成本上行8bps，但受益于宽货币政策下同业资金和应付债券成本下降，计息负债整体成本仅上行3bps。

    　　贷款实现较好扩张，存款定期化趋势明显，揽存压力较大。2021 年公司总资产增长6.9%，贷款增长了12.9%，贷款占总资产比重较年初提升了3.1 个百分点至56.6%，同业资产和现金类资产有所压缩，资产结构优化。2021 年存款增长仅7.5%，且存款定期化趋势明显，期末境内活期存款比重为52.4%，较年初下降了2.8 个百分点，2022 公司存款端仍面临较大压力。

    　　资产质量延续改善趋势，拨备覆盖率提升至300%。期末不良率为1.43%，较9 月末下降了5bps，较年初下降了14bps。期末关注率为1.48%，逾期率为1.08%，较6 月末分别下降了10bps 和3bps，公司资产质量延续改善趋势，当前资产质量相关指标处在较低水平。

    　　资产质量改善后拨备计提压力大幅下降，2021 年公司略降低了拨备计提力度，但受益于资产质量改善，期末拨备覆盖率达到300%，较9 月末提升12个百分点，较年初提升了34 个百分点，在大行中处于较高水平。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，公司资产质量大幅改善，稳增长大环境下仍将维持较好增长。

    　　我们维持盈利预测不变。预计其2022~2024 年净利润为2624 亿元/2785 亿元/2959 亿元，同比增长8.8%/6.1%/6.2%，对应摊薄EPS0.75 元/0.80 元/0.85元，当前股价对应动态PE 为4.0x/3.8x/3.5x ，PB 为0.47x/0.43x/0.39x，考虑到公司估值处在低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期。