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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):营收增速逐季提升 县域信贷投放“供需两旺”

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2022-03-31  查股网机构评级研报

  事件:

      3 月30 日,农业银行发布2021 年度报告,全年实现营业收入7199.15 亿元,YoY+9.4%,归母净利润2411.83 亿元,YoY +11.7%。加权平均净资产收益率为11.57%,YoY+0.22pct。

      点评:

      营收增速逐季提升,盈利增速维持高位。2021 年,农业银行营收同比增长9.4%至7199.15 亿元,归母净利润同比增长11.7%至2411.83 亿元,同比增速较1-3Q21分别变动0.1、-1.2pct,其中净利息收入、非息收入同比增速分别为6.0%、25.7%,较1-3Q21 分别提升0.1、0.9pct。细拆同比增速结构,规模扩张、非息收入为主要贡献分项,分别拉动业绩增速20.5、13.9pct。环比看,公司营收增速进一步走强,主要受益于四季度净利息收入“量价齐扬”,同时非息收入延续前期强势表现;盈利增速季环比微降,主要是四季度费用端拖累有所提升。

      资产结构进一步优化,信贷占比升至58.9%。2021 年末,公司总资产较上年末增长6.9%至29.07 万亿,增速较21Q3 末提升0.7pct。单季变化看,4Q新增资产804.92亿,同比多增1721.98 亿,主要是信贷、金融投资增长所致(二者合计新增4930.87亿元),其中贷款新增2663.39 亿,同比多增591.49 亿,贷款增速季环比提升0.2pct至13.2%,体现了较强的信贷投放能力。贷款占生息资产比重较上季度末提升0.5pct至58.9%,整体资产结构进一步优化。

      对公信贷资源向低风险资产倾斜,零售信贷占比提升至41.5%。信贷结构上, 1)境内对公贷款全年新增1.03 万亿,同比少增51.72 亿,信贷资源重点向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中,租赁及商务服务业、交运仓储邮政业新增贷款占比居前,分别为22.7%、22.4%,公司同时加大对制造业投放力度,新增占比达16.3%;2)境内零售信贷全年新增9184.69 亿,同比多增1121.99 亿,零售信贷占比季环比提升0.4pct 至41.5%,新增个贷主要集中在个人住房贷款和农户贷款,新增占比分别为63.2%、18.3%。

      市场类负债占比有所提升,零售存款占比升至59.9%。2021 年末,公司总负债、存款较上年末分别增长6.6%、7.4%,增速较21Q3 末分别提升0.5、1.5pct。负债结构上,公司四季度适度拓展了主动负债来源,存款、应付债券、同业负债占比分别为83.7%、5.8%和10.5%,其中同业负债占比较上季度末提升0.4pct。存款结构上,零售存款、对公存款占比分别为59.9%、37.2%,零售存款占比较上季度末提升0.1pct。

      NIM 保持较强韧性。2021 年,在减费让利、实体经济有效需求不足背景下,公司资产端定价有所承压,但得益于资产结构的优化,下半年资产端收益率呈现企稳回升态势,2021 年生息资产收益率为3.70%,较2020 年下降5bp,但较1H21 提升1bp。

      公司付息负债成本率亦有所上行,但得益于资产端定价的有效对冲,公司息差保持较强韧性, 下半年净息差稳定在2.12%,呈现平稳运行态势。

      县域金融呈现良好发展态势。2021 年,公司县域存、贷款增速分别为7.5%(VS全行7.4%)和17.2%(VS 全行13.2%),规模增速高于全行平均水平,其中贷款增量达9130.07 亿,创股改以来新高。同时,县域地区存贷利差达到2.90%,相较于全行2.62%的平均水平高出28bp,县域金融在量、价均呈现出良好发展态势。与经济发达地区相比,县域金融地区金融服务基础设施相对薄弱、金融需求尚未得到充分满足,客户议价能力较弱且粘性较高。同时,随着国家乡村振兴等政策持续推进,涉农金融业务将迎来更大发展空间。

      投资收益取得较好表现,驱动非息收入高增。2021 年,公司非息收入同比增长25.7%至1419.28 亿元。其中,净手续费及佣金收入同比增长7.8%至803.29亿元,主要是电子商务业务、银团和顾问等融资融智服务收入增加所致;净其他非息收入同比增长60.7%至615.99 亿元,主要是权益工具、债券投资收益增加所致,受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估,公司取得较好资本利得收益。

      不良指标实现“双降”,风险抵补能力进一步提升。截至2021 年末,农业银行不良贷款余额为2457.82 亿,季环比减少43.81 亿,不良贷款率季环比下降5bp至1.43%,不良指标实现“双降”;关注率为1.48%,较1H21 下降10bp,不良生成压力有所减轻。在资产质量持续改善情况下,公司拨备计提政策依旧保持审慎稳健,拨备覆盖率较上季度末提升11.7pct 至299.7%,仍为四大行最高水平,具有较强风险抵补能力。

      资本充足率季环比稳中有升。近年来,农业银行持续推进“固本计划”,在利润留存补充资本的基础上,积极拓展外源性资本补充渠道,4Q21 成功发行400 亿元永续债,资本实力进一步增强。截至2021 年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.44%、13.46%、17.13%,季环比分别提升0.26、0.48、0.43pct。

      盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,营收增速稳健,具有稳定的低成本存款扩展来源。同时,在“宽信用”、“稳增长”预期较强,有效信贷需求尚待提振背景下,作为国有大行,农行预计将在信贷投放中发挥“头雁”作用,贷款规模有望进一步提升,结合2021 年年报,上调公司2022-2023年EPS 预测为0.74 元(上调7.2%)、0.79 元(上调9.7%),新增2024 年EPS 预测为0.83 元,当前股价对应PB 估值分别为0.48/0.44/0.41 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:如果宏观经济超预期下行,可能增加大额风险暴露的潜在风险。

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