本报告导读:
农业银行2021 年报表现超出预期,营收和利润均实现较高增速,息差表现出较强韧性,资产质量稳步向好。维持目标价4.25 元,维持增持评级。
投资要点:
投资建议:农 业银行基本面稳健,资产端结构持续优化,负债端成本保持平稳,非息收入近年来实现较快增长。资产质量方面,存量风险不断出清,拨备覆盖率达大行中较优水平,配置性价比较高。
综合考虑当前国内经济环境及疫情影响,调整2022-2024 年净利润增速预测为7.52%、6.71%、6.42%(新增),对应EPS 为0.70(+0.01)、0.75(+0.03)、0.80(新增)元/股,BVPS 为6.33(+0.01)、6.86(+0.04)、7.42(新增)元/股。维持目标价4.25 元,对应2022 年0.67 倍PB,维持增持评级。
全年营收及利润实现较快增长,非息收入占比提升至19.7%。其中21Q4 营收同比增长9.6%,主要得益于非息收入延续了较快增速,特别是手续费及佣金净收入同比增长了13.5%。
资产结构持续优化,息差韧性超出预期。全年贷款占总资产的比例、零售贷款占贷款的比例逐季稳步提升,有效支撑净息差保持平稳。
资产质量稳步向好,拨备覆盖率提升显著。21Q4 农行实现不良双降,且不良率已连续四个季度下降,达1.43%的较优水平。拨备覆盖率环比提升11.7pc 至300%。关注率、逾期率、不良生成率等前瞻指标也较年中明显改善。对公房地产不良率有所上升,但总体风险可控。
风险提示:经济超预期下行;结构性风险暴露超预期。