摘要：农业银行2021 年净利润2412 亿元，同比增长11.7%。业绩增长主要来自规模、非息和拨备的贡献。其中，利息净收入同比增长6.0%，手续费净收入同比增长7.8%，非息收入同比增长25.7%，营业收入同比增长9.4%；年末总资产同比增长6.9%，贷款同比增长13.2%，存款增长7.5%。

    年末不良率1.43%，拨备覆盖率293.17%，核心一级资本充足率11.44%。

    农行业绩增速较快，盈利能力同比提升。

    农业银行2021 年年报业绩持续较快增长。业绩同比增长主要来自规模和中收较快增长，和资产质量改善带动增量拨备少提的贡献。报表亮点在净息差、手续费和资产质量方面表现优秀：4 季度净息差平稳，手续费收入同比较快增长，主要电子银行和财富相关业务增长贡献。资产质量有所改善，存量拨备指标上升，风险防御能力持续提升。公司特色县域业务贷款和收入占比持续提升，优势持续扩大。

    支撑评级的要点

    县域业务增量和占比历史新高

    截至2021 年末，农业银行县域贷款余额6.2 万亿元，占比36%，比上年末增加9130 亿元，增速17.2%，县域贷款增量、占比均创股改以来新高。县域业务营业收入占比40.8%，同比上升1.2 个百分点。惠农e 贷余额5447 亿元，较上年末增加1913 亿元，授信户数368 万户， 较上年末增加92 万户。县域贷款不良率1.42%，较三季度下降8bp，拨备覆盖率332.10%，较三季度上升15 个百分点。贷款平均收益率 4.45%，较中期下降2bp，存款成本1.55%，较中期上升1bp。县域资产质量、拨备和存贷利差持续优于公司整体水平。

    估值

    公司县域三农业务持续积极拓展，客户基础好、拨备水平较高，我们上调公司2022/2023 年EPS 至0.75/0.81 元，目前股价对应2022/2023 年PB 为0.47/0.41 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期。