3月30日，农业 银行发布2021 年年报。2021 年全年，营收同比增长9.42%；归母净利润同比增长11.7%。

    营收加速，息差企稳。（1）概况与拆解：邮储银行2021 年度营收同比增长9.42%，其中利息净收入同比增6.04%，非息收入同比增25.72%。归母净利润同比增长11.7%，业绩增长的正向贡献因子有：规模、非息收入、拨备计提；负向贡献因子有：息差、费用、税收。从四季度单季环比来看，正向贡献因子有：规模、非息收入、税收；负向贡献因子有：

    息差、费用、拨备计提。（2）息差：2021 年全年净息差2.12%，与上半年持平。（3）中收方面：2021 年全年手续费及佣金净收入同比增长7.76%。

    代理业务手续费收入增幅达12.5%；电子银行业务收入增幅为16.5%；托管及其他受托业务佣金收入降幅13.6%。

    资负结构优化。（1）资产端概况：贷款四季度单季新增2635.44 亿元，同比多增680.32 亿元，贷款占逐季提升；其中零售贷款占总贷款比重也较年初提升0.6pct。（2）负债端概况：年末存款规模较上年增加15342.26亿元，活期存款占存款比重为52.4%，全年来看，存贷比达79.35%，较上年末提升4.07pct。

    不良持续改善，风险抵补能力增强。（1）不良：截至2021 年末，不良贷款率1.43%，环比改善5bp，关注类贷款占比1.48%，较年中下行9bp。

    （2）逾期：截至2021 年末逾期类贷款占比1.1%，较年初下降20bp，与年中持平。（3）拨备：截至2021 年末，拨备覆盖率299.73%，较年中上升11.69pct，拨贷比4.3%，较年中上行18bp。

    投资建议：2021 年，农业银行营收增长持续加速，信贷投放同比多增，且下半年息差企稳，资产质量持续优化。在服务国家乡村振兴战略的过程中，农业银行可充分利用自身资源禀赋优势，将受益于县域业务信贷投放供需两旺的增长局面。当前股价对应2022/2023/2024 年PB 估值分别为0.48X/0.44X/0.40X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露