核心观点

    业绩稳定增长。2022 年一季度实现营业收入2059 亿元，同比增长5.9%，增速较去年年报回落3.5 个百分点，主要是投资收益的波动性影响；其中利息净收入1510 亿元，同比增长7.8%；一季度实现归母净利润708 亿元，同比增长7.4%，增速较去年年报回落，但较去年年报的两年平均增速小幅回升0.8 个百分点。2022 年一季度年化ROA0.94%，同比下降0.01 个百分点；一季度年化加权平均ROE13.5%，同比下降0.2 个百分点。

    资产增速略低于行业平均水平，净息差小幅下降。2022 年一季末总资产同比增长8.2%至30.9 万亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长7.6%至23.5 万亿元，贷款同比增长8.2%至17.4 万亿元。一季度末核心一级资本充足率11.36%，一级资本充足率13.58%，资本充足率17.18%，均满足监管要求。公司一季度日均净息差2.09%，环比去年四季度下降3bps，但在基数因素影响下，公司利息净收入增速较去年年报和去年四季度均小幅回升。

    手续费净收入小幅增长。2022 年一季度手续费净收入同比增长4.3%至317亿元，增速较去年年报回落3.5 个百分点。

    成本收入比保持稳定。2022 年一季度业务及管理费446 亿元，同比增长2.6%，成本收入比21.7%，同比小幅下降0.6 个百分点，基本保持稳定。

    资产质量向好，拨备覆盖率回升。按照贷款质量五级分类，公司2022 年一季末不良贷款余额2544 亿元，比上年末增加87 亿元，不良贷款率1.41%，比上年末下降0.02 个百分点。一季末拨备覆盖率308%，较年初上升8 个百分点。

    投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润2624/2785/2959 亿元， 同比增速8.8/6.1/6.2% ；摊薄EPS 为0.75/0.80/0.85 元； 当前股价对应PE 为4.1/3.8/3.6x，PB 为0.48/0.44/0.40x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。