季报亮点：1、营收与净利润保持稳健增长。1 季度营收同比增长5.1%；拨备前净利润增速平稳，同比增+5.8%；同时拨备计提力度保持平稳，净利润同比增长+7.4%。2、1 季度存贷两旺。Q1 单季信贷新增1 万亿，略高于去年同期8911 亿规模，环比增5.9%。

    　　主要由对公推动，对公新增7400 亿，占比新增贷款72.8%。存款1 季度亦实现开门红，环比高增7.5%，占比较4 季度提升0.7 个点至84.4%。3、不良率保持下行，风险抵补能力不断夯实。1 季度不良率环比下降2bp 至1.41%，拨备对不良的覆盖程度环比提升7.8 个百分点至307.5%。4、县域金融保持良好发展，信用指标优于全行。

    　　截至1 季度末，县域发放贷款和垫款总额6.66 万亿，吸收存款10.13 万亿，对应在全行分别占比36.67%、43.09%。1 季度，县域金融贷款较年初增速、存款较年初增速、不良率以及拨备覆盖率分别为7.05%、7.62%、1.38%、337.97%，均领先于全行整体表现。

    　　季报不足：1、1 季度息差环比下降3bp，资负端利率均有拖累。其中资产端收益率环比小幅下降2bp，下降幅度优于同业，预计主要是一季度贷款重定价（Q1 重定价贷款占比41%）的影响；负债方面存款付息率环比小幅上行3bp 拖累息差，预计主要是存款结构的影响，存款定期化趋势延续。2、净非息收入同比-5.5%，主要受净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比下降58.8%，其中投资收益同比下降58.3 亿元。

    　　投资建议：公司业绩增长稳健，2022E、2023E PB 0.48X/0.44X；PE 4.32X/4.09X（国有行 PB 0.53X/0.49X；PE4.84X/4.55X），农业银行各项业务均保持健康发展，持续业务创新推动收入更趋多元，我们看好公司县域金融的广阔前景以及数字化转型提供的竞争力，建议保持积极关注。

    　　注：根据公司一季报，我们略微调整公司信用成本等假设，净利润调整为2022E/2023E 2579.4亿元/2751.1 亿元 （原值为2549.8 亿/2701.6 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。