本报告导读：

    农业银行22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.9%、5.8%、7.4%，资产质量延续前期改善趋势。维持目标价4.25 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：农 业银行各项业务均保持健康发展，近年来公司持续优化收入结构，手续费及佣金净收入保持相对较快增速；同时县域金融持续发力，22Q1 县域金融存贷款增速及资产质量改善幅度，均优于全行整体水平。综合考虑当前国内经济环境及疫情影响，维持2022-2024 年净利润增速预测为7.31%、7.00%、6.53%，对应EPS为0.70、0.75、0.80 元/股，BVPS 为6.33、6.86、7.42 元/股。维持目标价4.25 元，对应2022 年0.67 倍PB，维持增持评级。

    22Q1 营收及净利润稳健增长，利息净收入是核心支柱。22Q1 农行生息资产同比增速进一步提高至11.6%，虽然净息差同比及环比均下降了3bp，但以量补价，利息净收入同比增长了7.7%，贡献了营收增量的94%。成本端，信用减值计提仍较为审慎，信用成本同比仅下降了1bp，推动归母净利润同比增长了7.4%。

    宽信用稳步推进，22Q1 贷款及存款分别较去年同期多增加了624、1,330 亿元。贷款内部，对公和票据分别较21Q1 多增162、946 亿元，零售贷款同比少增483 亿元；存款内部活期占比边际有所下降。

    资产质量延续前期改善趋势，县域金融总体优于全行水平。不良率较年初下降2bp 至1.41%，拨备覆盖率较年初提升7.8pct 至308%。

    风险提示：经济走势弱于预期、房地产业务风险暴露超出预期。