营收增速稳定，二季度加大拨备计提带来净利润增速有所回落。公司上半年实现营收3872 亿元，同比增长5.9%，归母净利润1289 亿元，同比增长5.5%。

    　　其中二季度单季实现营收1812 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润582亿元，同比增长3.2%，二季度净利润增速小幅回落主要是加大拨备计提力度。

    　　上半年公司资产减值损失同比增长9.8%，期中二季度单季同比增长14.7%。

    　　上半年年化后ROAA 为0.84%，ROAE 为11.94%，同比分别下降0.04 个和0.46个百分点。

    　　规模稳健扩张，县域金融发展态势较好。6 月末总资产32.4 万亿元，较年初增长11.5%，贷款总额增长9.6%，存款增长10.1%，规模稳健扩张。其中，期末县域类贷款（不含票据贴现）余额3.77 万亿元，较年初增长了11.9%。

    　　上半年县域金融营收占公司营收总额的41.2%，同比提高了2.2 个百分点，公司县域金融优势明显。

    　　资产质量稳中向好。期末不良率1.41%，较3 月末提升1bp，较年初下降2bps。

    　　测算的上半年实际年化不良生成率0.49%，处在低位。期末，关注率1.46%，较年初下降2bps，逾期率1.00%，较年初下降8bps，“不良/逾期90+”比值为234%，较年初提升了11 个百分点，进一步加强不良确认，公司资产质量稳中向好。期末，公司拨备覆率为305%，较3 月末小幅下降3 个百分点，较年初提升了5 个百分点，在大行中拨备覆盖率处于前列，安全垫厚。

    　　存款定期化给负债成本带来一定压力，净息差收窄。上半年净息差2.02%，同比收窄10bps，较一季度收窄7bps。一方面是LPR 下调和政策引导让利实体拖累资产端收益率，但公司通过积极优化资产结构，收益率下行幅度不大。

    　　上半年生息资产收益率同比下行3bps 至3.66%，其中贷款收益率同比下行2bps 至4.23%。另一方面存款定期化带来付息负债成本率同比上行了7bps至1.80%，其中存款成本率同比上行8bps 至1.67%，与行业趋势一致。

    　　投资建议：公司经营稳健，资产质量稳中向好，县域金融优势明显。维持2022-2024 年净利润2624/2785/2959 亿元的预测，对应8.8%/6.1%/6.2%的增速，对应摊薄EPS 为0.75/0.80/0.85 元，动态PB 为0.44x/0.40x/0.37x。

    　　考虑到估值处在低位，稳增长政策持续发力下公司业绩将维持稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；