3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q22 业绩：营业收入同比增长3.6%，拨备前利润同比增长1.6%，归母净利润同比增速5.8%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　资产规模高增推动盈利增速微升。1~3Q22 公司归母净利润/净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1H22 +0.3/+0.3/-3.4/-2.3ppt，净利润增速环比微升，营收增速略有下降。具体看，总资产/贷款规模分别同比增长16.7%/14.3%，处于较高水平，利息净收入同比增长4.3%，主要由于净息差拖累12.4ppt；净手续费收入同比增长2.9%，较1H22 上升0.1ppt 基本持平；其他非利息收入同比下降1.0%，主要由于汇兑损益收入减少，以及部分权益资产浮盈减少导致。

    　　贷款增速继续位居国有大行首位。公司1~3Q22 贷款规模同比增长14.3%，增速较1H22 继续环比上升0.5ppt，继续位居六大行首位。其中3Q22 末县域贷款余额/涉农贷款余额均较年初增长15.7%，增速高于全行平均。此外，新基建/战略性新兴产业/绿色贷款余额增速分别较年初增长19%/40%/29%。

    　　资产质量保持稳健。截至3Q22，公司不良贷款率1.40%，分别较1H22 末/2021 年末下降1bp/3bps；逾期贷款率0.99%，较1H22 环比下降1bp；关注类贷款率1.46%，环比持平。拨备覆盖率302.65%，较1H22/1Q22 下降2.26ppt/4.85ppt，仍保持较高风险抵补能力。

    　　息差降幅小幅收窄。1~3Q22 净息差1.96%，较1H22 环比下降6bps，较1H22 的环比降幅7bps 已小幅收窄。向前看，考虑到9 月存款利率自律上限下调对公司的影响显现，我们预计公司后续存款付息率整体趋稳，四季度降幅息差有望继续收窄。

    　　盈利预测与估值

    　　由于宏观经济不确定性，我们下调2022/2023 年净利润1.4%/3.4%至2,542 亿元/2,670 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年0.4 倍/0.4 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.3 倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级，我们下调目标价2.2%至3.78 元，对应0.6 倍2022 年市净率和0.5 倍2023 年市净率，较当前股价有35.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但由于海外风险溢价上升，我们下调目标价25.1%至3.08 港元，对应0.4 倍2022 年市净率和0.4 倍2023 年市净率，较当前股价有32.7%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性。房地产行业风险扩散。