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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):经营管理提质 服务实体增效

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-10-31  查股网机构评级研报

  农业银行管理与经营能力稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充分。两大定位、城乡联动的经营特点,亦为公司提供了应对外部波动、穿越经济周期的稳定性与高确定性。维持公司“增持”评级。

       事项:农业银行发布2022 年三季报,前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长+3.6%和+5.8%;不良率季度环比下降0.01pct 至1.40%。

       拨备因素支撑,三季度盈利增速小幅提升。前三季度公司归母净利润同比+5.8%,较上半年增速5.5%小幅提振,拆解来看:1)收入端增速小幅回落,前三季度营业收入同比+3.6%(上半年+5.9%),三季度当季市场波动带来投资收益阶段性影响;2)支出端有效支撑,前三季度成本收入比小幅提升0.73pct 至26.31%,费用管控效果保持良好;拨备方面,前三季度减值准备同比多计1.4%(上半年同比+9.8%),当季拨备支撑利润带来明显效果。

       扩表因素积极,部分抵补息差下行影响。前三季度公司利息净收入同比+4.3%(上半年+6.0%),量价因素拆分来看:1)规模增长积极,三季度公司总资产环比+4.3%(上两个年度同期增幅分别为3.1%/1.2%),当季公司继续通过信贷投放与投资净增高效支持实体经济。2)息差小幅下行,公司前三季度、上半年披露口径净息差分别为1.96%/2.02%,LPR 报价利率下行带来的贷款重定价滞后为主要原因,下阶段存款挂牌利率调整有望带来抵补对冲效果。

       中收增长企稳,其他非息扰动。前三季度公司非息收入同比+1.2%(上半年增速+5.8%),具体拆分来看:1)手续费及佣金净收入同比增长2.9%(上半年增速2.8%),预计内部结构优化与重点业务发展逐步有效抵消外部市场环境冲击;2)其他非息收入同比-1.0%(上半年比+10.2%),三季度市场波动放大或对部分投资业务带来阶段性的影响,3Q22、3Q21 单季公司投资收益分别录得-4.7亿/99.8 亿,成为主要拖累因素。

       资产质量趋势平稳,拨备水平延续同业高位。公司三季度不良贷款率环比下降0.01pct 至1.40%,除贷款投放提速带来分母端放大效果外,预计分子端不良资产积极处置亦有积极作用。拨备方面,前三季度减值准备同比多计1.4%(上半年同比+9.8%),当季拨备支撑利润带来明显效果;三季度拨备覆盖率302.7%,较二季度小幅回落2.3pct,300%+绝对比例仍保持可比同业领先水平。

       风险因素:宏观经济增速超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

       投资建议:农业银行管理与经营能力稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充分。两大定位、城乡联动的经营特点,亦为公司提供了应对外部波动、穿越经济周期的稳定性与确定性。考虑到公司较为审慎稳健的经营策略,小幅调整公司2022/23 年EPS 预测至0.69/0.73 元(原预测0.69/0.74 元),新增公司2024 年EPS 预测0.79 元,当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.45XPB/0.34PB。结合三阶段股利折现模型(DDM)和可比公司估值,维持公司A股目标估值0.56x PB(2022 年),对应目标价3.50 元,维持公司H 股目标价3.20 港元。维持公司“增持”评级。

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