本报告导读：

    农业银行2022 年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.6%、1.5%、5.8%，资产质量稳健，整体表现符合预期。维持目标价3.95 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：根 据三季报实际情况，调整2022-2024年净利润增速预测为5.55%、6.11%、6.62%，对应EPS 为0.68、0.73、0.78 (-0.01)元/股，BVPS 为6.32、6.83、7.38(-0.01)元/股。维持目标价3.95 元，对应2022 年0.63 倍PB，维持增持评级。

    业绩概述：22Q3 单季营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.1%、-5.4%、6.4%；不良率下降1bp 至1.40%，拨备覆盖率下降2.3pct 至302.7%。

    22Q3 营收增速低于预期，净利润增速符合预期。22Q3 农行规模扩张加码，但息差进一步陡幅向下，叠加21Q3 其他非息收入基数较高，22Q3 营收同比减少1.1%。利润端，业绩释放空间主要由信用成本和有效税率下降贡献。22Q3 信用成本同比下降17bp 至0.46%。

    存贷款同比显著多增，信贷投放精准服务实体。22Q3 存贷款同比增速分别较Q2 提升3pct、0.7pct 至12.9%、14.5%，但票据占比提升、零售信贷疲弱、存款定期化的结构性问题也进一步延续。同时，普惠、制造业、绿色贷款分别较年初增长35%、30%、29%，显著高于总贷款增速，重点领域信贷资源得到明显倾斜。

    22Q3 资产质量保持稳健。预计未来一段时间内，拨备覆盖率将有序下降，存量拨备将根据逆周期管理需要合理释放。

    风险提示：经济走势弱于预期；房地产风险暴露超出预期。