年报亮点：1、营收维持正增，拨备反哺助力净利润提升；在息差收窄、非息收入增速放缓的背景下 2022 年全年营收增速为0.2%；公司资产质量整体平稳，拨备反哺利润，净利润实现7.5%的同比增长，较三季度增幅扩大。2、4 季度信贷投放不弱，资负结构改善。Q4 投放在前三季高增的情况下依然不弱，单季新增贷款3995亿，占全年新增投放的15%，比去年同期投放量增长了50%。Q4 单季新增存款1962 亿，在前三季高增的情况下依旧保持了正增，环比+0.8%，占比较3 季度提升0.5 个百分点至81.5%。3、资产质量稳中向好。农业银行资产质量保持优异。

    　　不良率环比下行3bp 至1.37%，不良净生成率保持低位，单季年化不良净生成率4季度下降73bp 至-0.02%。同时不良认定严格，逾期占比不良78.5%；风险抵补基本保持稳定。

    　　年报不足：1、Q4 净利息收入环比-4%，主要是受息差拖累。单季年化息差1.70%，环比下行11bp。从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响、环比-9bp，同时负债端成本亦有提升、环比+4bp，贷款定价下行，存款定期化延续。2、净非息收入同比-10%，主要是由于其他非息拖累。净手续费收入同比增1.2%、总体稳定，其中托管业务增速亮眼、同比+12.4%。净其他非息收入同比-40%，主要是由于汇率波动导致外汇相关业务产生了较大的汇兑损失。

    　　投资建议：公司2023E、2024E PB 0.45X/0.41X；PE 4.09X/3.89X （国有银行PB 0.51X/0.47X；PE 4.26X/3.99X），农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。

    　　注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2023E/2024E 营业收入7059.5/7524.5（原值7908.9/8598.9亿），净利润2790.9/2970.1 亿（原值2656.8/2774.7 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。