本报告导读:
农业银行2022 年报符合预期,盈利增速略高于我们的预测。扩表速度高于同业,但息差面临一定压力,盈利释放积极。维持目标价3.95 元,维持增持评级。
投资要点:
投资建议: 维持农业银行2023-2025 年净利润增速预测16.11%/6.62%/6.44%(新增),因2022 年报实际披露值高于之前预测,上调2023-2025 年EPS 至0.74(+0.01)/0.79(+0.01)/0.84(新增)元。维持目标价3.95 元,对应2023 年0.58 倍PB,维持增持评级。
盈利积极释放。Q4 营收增速略有下滑,但结构上与可比同业有一定差异。农行的优势在于Q4 继续保持高速扩表,资产同比增速为16.7%,明显高于其它大行,不足则在于息差同比降幅大于同业。利润端,Q4 单季信用成本降至0.02%,支撑单季利润增速达13.2%。
息差有所承压。披露口径2022A 净息差同比下降22bp,较2022H1下降12bp,除了行业共性外,还由于:①2022 年尤其是下半年扩表提速,且新投放资产定价较低,稀释作用更明显;②为了支撑扩表速度,负债端的定期存款和同业、债券发行占比均有所上升,使得付息成本率的提升高于同业。预计2023Q2 开始息差降幅有望趋缓。
资产质量表现优于同业。虽然Q4 信用成本降至低位,但农行拨备覆盖率仍持平于303%,不良率环比下降3bp,表现优于同业。此外,前瞻指标关注率较H1 持平于1.46%,逾期率和不良生成率等也基本稳定,后续不良形势良好。
风险提示:经济下行超出预期;重定价压力高于预期