2022 年业绩略高于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：全年营收/归母净利润分别同比+0.7%/7.4%；4Q22单季营收/归母净利润分别同比-8.4%/+13.1%，营收增速低于我们预期，但信用成本下降超预期贡献高于预期的归母净利润增速。

    　　发展趋势

    　　净利润增速位列四大行首位。2022 年公司归母净利润/拨备前利润/营业收入同比增速分别较1~3Q22 +1.7ppt/-3.5ppt/-2.9ppt。归母净利润增速较高、位列四大行第一，主要由贷款高增速及信用成本下行较多贡献，公司全年总资产/贷款余额同比增长16.7%/15.1%，增速均位列大行第一；资产减值损失同比下降12.5%，正向贡献归母净利润8.8ppt。营收增速放缓主要由于息差收窄及其他非息收入下降，2022 年公司其他非息收入同比下降13.0%，主要由于投资收益减少、外汇波动导致汇兑损益减少较多。

    　　乡村振兴的领军银行。2022 年公司贷款余额增速环比前三季度继续上升0.8ppt，继续居国有大行首位。受益于乡村振兴战略，公司2022 年县域贷款/涉农贷款余额分别同比增长17.9%/14.7%保持高增长，县域贷款占全部贷款比重上升至37.2%，较2021 年继续上升1 个百分点；其中，粮食/乡村产业/乡村建设贷款余额同比增长22.5%/22.4%/21.6%，增速均高于全行和县域贷款平均水平。

    　　净息差有所下降。2022 年公司净息差为1.90%，分别较1~3Q22/1H22 下降6bp/12bp；其中公司生息资产收益率较1H22 下降9bp，付息负债成本率上升4bp。向前看，考虑到贷款重定价影响，我们预计2023 年1 季度公司净息差仍有下行压力，下半年息差降幅有望逐步企稳。

    　　资产质量保持稳健，拨备覆盖率保持四大行首位。2022 年公司不良贷款率为1.37%，较3Q22 下降3bp；拨备覆盖率302.6%，环比基本持平，拨备覆盖率仍保持四大行首位，风险抵补能力较强；公司2022 年关注类/逾期贷款占比分别为1.46%/0.99%，环比1H22 基本持平。

    　　盈利预测与估值

    　　由于基数原因上调2023E 公司归母净利润1.8%至2754 亿元；引入2024E盈利预测，对应归母净利润2939 亿元。当前A 股股价对应2023/2024E0.4x/0.4x P/B。当前H 股股价对应2023/2024E 0.4x/0.3x P/B。A 股维持跑赢行业评级和3.78 元目标价，对应0.5x 2023E P/B 和0.5x 2024E P/B，较当前股价有22%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.25 港元目标价，对应0.4x 2023E P/B 和0.4x 2024E P/B，较当前股价有12%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性；房地产行业风险扩散。