Q4 利润增速10%+。农业银行2022 年营业收入增长0.7%，归母净利润增速为7.5%，其中Q4 单季度利润增速为13.1%，息差为1.90%。

    　　县域金融突飞猛进。2022 年Q4 农业银行县域金融的不良率为1.27%，较Q2 下降了8bp，拨备覆盖率为364.99%，较Q2 上升了24.16 个百分点。除此之外县域经济的占比也在逐步提高，2022 年Q4 县域经济的营收占比为43.8%，和Q2相比提升了2.6 个百分点。

    　　资产质量大幅改善。 22Q4 农业银行不良率环比下降了3bp 至1.37%，拨备覆盖率为302.60%和Q3 的302.65%相比变化不大，关注类贷款占比为1.46%和Q2 持平。农业银行在疫情冲击下依然保持稳健的资产质量。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.73、0.77、0.82 元，归母净利润增速为5.10%、5.33%、5.63%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为3.98 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.55 倍（可比公司为0.51倍），对应合理价值为3.78 元。因此给予合理价值区间为3.78-3.98 元（对应2023年PE 为5.18-5.45 倍，同业公司对应PE 为4.42 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。