业绩回顾

    　　1Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收/净利润分别同比+2.2%/+2.8%，营收高于我们预期，利润略低于我们预期，主要是拨备计提有所增加。

    　　发展趋势

    　　营收回升超预期，利润增速略降。1Q23 公司营收同比增长2.2%，较4Q22/2022 年分别+10.6ppt/+1.5ppt，回升明显。1Q23 公司利息净收入/非息收入分别同比-3.5%/+27.3%，非息业务，尤其是投资类业务表现较好贡献营收超预期增长。1Q23 公司拨备前利润增速较4Q22/2022 年分别+17.8ppt/+3.1ppt，净利润同比增速+2.8%，较4Q22/2022 年分别-9.7ppt/-4.1ppt，业绩增速下降主要受拨备计提增加影响，信用减值损失同比+6.9%。

    　　乡村振兴战略带动贷款高增长。1Q23 公司资产/贷款同比增长19.2%/16.4%，较4Q22 分别提升2.5ppt/1.3ppt，扩表速度为六大行最快。

    　　国家乡村振兴战略下，县域贷款同比增长20.9%，增速较4Q22 提升3.0ppt。普惠、涉农贷款亦实现快速增长，普惠金融/普惠小微企业贷款较年初分别+22%/+23%，涉农/粮食重点领域贷款较年初分别增长13%/39%，持续服务农业强国建设。

    　　净息差小幅下行。1Q23 净息差为1.70%，较1Q22/2022 年分别下降39bp/20bp，主要受新发放贷款定价下行及贷款重定价影响，我们预计后续随着负债端压力缓解，息差压力有望缓解。

    　　其他非息收入表现亮眼。1Q23 公司手续费净收入同比+2.8%（2022 年同比+1.2%），中间业务仍处于恢复过程中，我们预计财富、投行等业务收入贡献后续有望提升。投资业务方面，1Q23 其他非息收入同比增长超过3倍，我们推测主要与股权类资产公允价值提升有关。

    　　（正文继续）

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济不确定性，我们小幅下调公司2023E/2024E 归母净利润1.8%/2.6%至2704 亿元/2862 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年0.5倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2023/2024 年0.4 倍/0.3 倍市净率。A股维持跑赢行业评级和3.78 元目标价，对应0.6 倍2023 年市净率和0.6 倍2024 年市净率，较当前股价有10.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.25 港元目标价，对应0.4 倍2023 年市净率和0.3 倍2024 年市净率，较当前股价有7.1%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。