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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):扩表积极 经营向上

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

  农业银行管理与经营能力稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充分。两大定位与三大战略的持续推进,进一步增强了公司应对外部波动、穿越经济周期的稳定性与确定性。维持公司“增持”评级。

      事项:农业银行发布2023 年一季报,一季度营业收入和归母净利润分别同比增长+2.2%和+1.8%;不良贷款率季度环比持平于1.37%。

      一季度营收与盈利均保持正向增长。公司一季度归母净利润同比+1.8%,增速延续可比同业领先水平,拆解来看:1)收入端增速改善,一季度营业收入同比+2.2%(2022 年全年同比+0.7%),主要是非息收入增长起到积极贡献;2)支出端大体稳定,全年成本收入比24.52%(同比+0.61pct),费用管控总体平稳;拨备方面,一季度拨备计提同比+6.9%(2022 年全年为-12.4%),当季营收端改善背景下公司适度加大了拨备计提力度。

      量价协同有所改善,助利息净收入环比增长回正。一季度利息净收入季度同比和环比分别为-3.5%/+2.6%,其中环比增速为过去四个季度来首次回正,量价因素拆分来看:1)规模扩张表现积极,一季度公司总资产环比+8.5%(已考虑重述因素),为近年来同期的最高水平,当季公司主导加大实体贷款和债券资产的配置。2)一季度息差走势优于预期,财报披露公司一季度净息差1.70%,期初期末平均法测算当季净息差环比基本持平,当季利息收入环比增速改善优于利息成本,反映资产定价水平呈现积极变化。

      中收增长小幅改善,其他非息贡献加大。一季度公司非息收入同比+27.3%(2022年全年-5.0%),具体拆分来看:1)手续费及佣金净收入同比增长2.8%(2022年全年+1.2%),反映中间业务基础进一步夯实;2)一季度其他非息收入同比+317%,一季度市场债券收益率和汇率变动的积极因素下,公司投资收益、汇兑收益和公允价值变动收益同比均有不同程度改善。

      广义资产质量再巩固,拨备覆盖率延续300%+。公司一季度不良贷款率环比持平于1.37%,广义资产质量指标来看,当季关注贷款率和逾期贷款率分别较年初下降0.02pct/0.08pct 至1.44%/1.00%,均呈现进一步夯实向好趋势。拨备方面,一季度拨备计提同比+6.9%(2022 年全年为-12.4%),当季营收端改善背景下公司适度加大了拨备计提力度;一季度拨备覆盖率持平于上年末302.6%,继续保持可比同业中的较优水平。

      风险因素:宏观经济超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

      投资建议:农业银行管理与经营能力稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充分。两大定位与三大战略的持续推进,进一步增强了公司应对外部波动、穿越经济周期的稳定性与确定性。考虑到一季度公司较为审慎的减值计提,小幅调整公司2023-2025 年EPS 预测为0.72 元/0.78 元/0.84 元(原预测为0.73 元/0.79 元/0.86 元),当前A 股/H 股股价分别对应2023 年0.50X PB/0.38x PB。结合三阶段股利折现模型(DDM)和可比公司估值,给予公司A 股未来一年目标估值0.62x PB(2022 年),对应目标价4.30 元,给予公司H 股未来一年目标估值0.48x PB(2023 年),对应目标价3.80 港元。维持公司“增持”评级。

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