事件：8月29日， 农业银行披露2023年中报：2023H1归母净利润同比+3.48%（2023Q1 同比+1.75%）；营业收入同比+0.83%（2023Q1 同比+2.19%）；年化加权ROE 11.43%（2023Q1 年化加权ROE 12.60%），同比-51bp。

    　　点评：

    　　规模高速扩张，业绩稳中有升。2023H1 农业银行营收同比增速较Q1 下降1.35pct 至0.83%；归母净利润同比增速较Q1 提升1.73pct 至3.48%，高于全体商业银行2.56%和大型商业银行0.90%的平均增速。公司利润增长主要源于规模高速扩张、以量补价。Q2 末资产和贷款增速较Q1 末微降，但仍分别同比增长17.29%和15.83%。利润增速提升则主要得益于拨备计提力度减轻，弥补了其他非息收入和所得税贡献减少等缺口。

    　　净息差降幅收窄，存款活期率下行。2023H1 农业银行净息差1.66%，较Q1 下降4bp，较2022 年下降24bp。资产端，生息资产收益率在实体经济和个人住房贷款等存量资产重定价影响下较2022 年下降14bp，信贷投放向与制造业、基建相关的对公业务倾斜，对公中长期贷款占比较2022 年提升2.36pct；负债端，计息负债成本率在存款定期化等因素影响下较2022 年上升10bp，存款活期率较2022 年下降3.94pct。

    　　资产质量稳中向好，风险抵补能力提升。2023Q2 末不良率环比下降2bp至1.35%，资产质量边际改善；逾期贷款和关注类贷款占比分别较上年末下降9bp 和2bp，根据我们测算，不良贷款生成率（TTM）下行，不良贷款生成压力有望减轻。2023Q2 末拨备覆盖率304.67%，环比上升2.06pct，抵御风险能力提升，反哺利润空间增厚。

    　　资本弹药充裕，信贷投放底气足。2023Q2 末公司核心一级资本充足率环比下降30bp 至10.40%，处于合理充裕水平；同时，公司稳步推进永续债发行，用于补充其他一级资本，为信贷投放奠定了坚实的基础。

    　　盈利预测：公司基本面扎实，具备较强的服务实体经济能力，深耕县域，2023H1 县域金融业务营收占比较2022 年提升5.2pct，未来随着县域金融继续增户扩面，公司有望成为服务乡村振兴的领军银行。我们预计公司2023-2025 年归母净利润同比增速分别为3.90%、4.45%、5.44%。

    　　风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等