投资要点:

    　　归母净利润同比增长3.5%：2023 年上半年，实现营收 3,657.58 亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润1,332.34 亿元，同比增长3.5%。其中，净息差收窄对业绩的拖累加大；手续费及其他非息收入增速放缓，相应对收入的贡献度有所下滑；资产质量持续向好，拨备下调反哺利润。

    　　资产质量延续改善趋势：截至2023 年6 月末，农业银行不良率、关注率和逾期率分别为1.35%、1.44%和0.99%，较上年末分别下行2BP，2BP和9BP。其中，零售贷款不良率仅上升1BP，主要是信用卡不良率上行。

    　　上半年拨备力度下行，不过截至6 月末拨备覆盖率为304.67%，较上年末仍上升2.07 个百分点。整体看资产质量延续前期改善趋势，拨备覆盖率继续上行，风险抵补能力仍在增强。

    　　规模保持高增，核心一级资本充足率下行，净息差持续收窄：2023 年上半年农业银行规模保持快速扩张趋势，总资产较年初增长12.1%，贷款总额较年初增长10.3%，存款总额较年初增长12.4%。由于整体规模扩张较快，公司核心一级资本充足率降至10.4%，较年初下降75BP。净息差方面，由于贷款收益率下行幅度相对较大，同比下行36BP，叠加存款成本上行，主要是对公存款成本同比上行31BP，使得净息差持续收窄。预计后续受重定价等因素的影响，资产端收益率继续承压，负债端随着存款利率的下调以及经济逐步复苏后企业存款活化比例上升，存款综合成本率的上行幅度或略有收窄。

    　　盈利预测与投资建议：2023 年上半年农业银行资产质量延续改善趋势，拨备覆盖率继续上行。规模方面，保持高增，核心一级资本充足率下滑，净息差持续收窄。我们预计农行2023-2025 年的EPS 分别为0.72 元，0.77 元和0.81 元。按照农业银行A 股9 月4 日收盘价3.48 元，对应2023 年0.51 倍PB 估值，维持增持评级

    　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。