3Q23 业绩好于我们预期

    　　公司1~3Q23 净利润/拨备前利润/营业收入同比+5.2%/-3.0%/-0.5%，三季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+7.7%/-7.2%/-3.4%，信用成本下降贡献超预期净利润。

    　　发展趋势

    　　净利润增速位居已披露国有大行首位。1~3Q23 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1H23 +1.3ppt/-1.9ppt/-1.4ppt。营收增速较1H23 小幅下降，主要由于其他非息收入拖累；利息净收入同比下降3.2%，增速较1H23小幅回升0.1ppt；净手续费收入同比下降0.9%，较1H23 下降3.4ppt；其他非息收入同比增长57.9%，较1H23 下降30.4ppt，主要由于公允价值变动收益下降；公司资产减值损失同比下降9.7%，较1H23 下降6.7ppt，贡献超预期净利润。

    　　扩表速度继续领先同业。公司1~3Q23 总资产/贷款同比增长14.4%/15.3%，较1H23 小幅下降2.9ppt/0.8ppt，同比增速均位列已披露大行首位。公司加大服务实体经济力度，制造业/普惠小微/绿色贷款/涉农贷款余额增速分别较年初增长30%/40%/42%/19%，增速均高于全行平均。公司继续深耕县域市场，截至3Q23 县域贷款余额较年初增长18.8%，占全行贷款比重达39.5%。

    　　资产质量保持稳健。至三季度末公司不良贷款率1.35%，持平于1H23，较2022 年末下降2bp；不良贷款生成率0.86%，同比下降3bp；逾期贷款率0.97%，较年初下降11bps；拨备覆盖率304.12%，较1H23 小幅下降0.6ppt，仍保持较高风险抵补能力。从重点领域看，公司地方政府融资平台敞口主要集中于省级及地市级等高层级平台公司，资产质量较为稳定；对公房地产方面，一户一策推进大额房地产风险化解，主动加强到期贷款的管理。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023 年/2024年0.5 倍/0.5 倍市净率，当前H 股股价对应2023 年/2024 年0.4 倍/0.3 倍市净率。考虑到增发特别国债等稳增长政策落地后经济增长预期改善，上调A 股目标价15%至5.02 元，维持跑赢行业评级，对应0.7 倍 2023 年 P/B和0.7 倍 2024 年 P/B，较当前股价有38.4%的上行空间。上调H 股目标价16%至4.16 港元，对应0.5 倍 2023 年 P/B 和0.5 倍 2024 年P/B，较当前股价有42.3%上行空间。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。