事件：10 月27 日，农业银行发布23 年三季报。23Q1-3 累计实现营收5334亿元，YoY-0.5%；归母净利润2074 亿元，YoY+5.0%；不良率1.35%，拨备覆盖率304%。

    归母净利润增速稳中有升。23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速较23H1分别-1.4pct、+1.5pct。资产质量平稳向好背景下，拨备适度反哺利润，对盈利增速有所支撑。拆解营收，23Q1-3 净利息收入同比-3.2%，增速与23H1 基本持平，规模扩张趋缓、息差收窄均有所拖累。非息收入方面，23Q1-3 中收同比-0.9%；其他非息收入延续较高增速，23Q1-3 累计同比+57.9%。

    规模增速略放缓，县域贷款持续高投放。规模方面，23Q3 末农业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.4%、+15.3%、+15.7%，增速较23H1分别-2.9pct、-0.5pct、-1.3pct。规模增速略有放缓，部分源于信贷投放节奏靠前，前三季度新增信贷投放3.3 万亿元，较去年同期多增1.1 万亿元，有力服务实体经济。县域金融战略深入推进，23Q3 末县域贷款同比+20.3%，延续高速投放；23Q3 末县域占总贷款比重较23H1 提升0.4pct 至38.7%。个贷投放较为亮眼，23 年前三季度个人消费（含信用卡）、个人经营贷款余额分别较年初+18.1%、+30.1%。

    净息差略有收窄。23Q3 末净息差1.62%，较23H1 下行4BP。净息差压力因素仍然存在，LPR 下行、存量按揭贷款利率调整背景下，贷款收益率仍有一定下行压力；负债端，存款定期化趋势仍有延续，23Q3 末定期存款占比53%，较23H1 末提升0.9pct。但同时，年内存款挂牌利率下调，后续也有望逐渐释放成本改善红利。

    资产质量保持稳定。23Q3 末不良率与23H1 末持平于1.35%，仍处在下行通道之中。23Q3 拨备覆盖率较23H1 微降0.6pct 至304%，保持较强的风险抵补能力同时，也为利润的持续释放留有空间。

    投资建议：盈利增速提升，资产质量平稳

    农业银行23Q1-3 归母净利润增速稳中有升；前三季度信贷投放同比多增，有力服务实体经济，且当前县域金融贷款规模仍在高速增长，有望支撑贷款保持较高增速；资产质量表现平稳，有望延续盈利较优的增长态势。预计23-25 年EPS分别为0.78、0.81、0.85 元，2023 年10 月27 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。