事件：近日，农业银行披露2023年三季报：前三季度归母净利润同比+4.97%（2023H1 同比+3.48%）；营业收入同比-0.54%（2023H1 同比+0.83%）；累计年化加权ROE 11.39%（2023H1 年化加权ROE 11.43%），同比-40bp。

    　　点评：

    　　营收小幅下滑，利润增速提升。前三季度农业银行营收同比增速较上半年下降1.37pct 至-0.54%；归母净利润同比增速较上半年提升1.49pct至4.97%，在上市国有大行中位居前列。公司利润同比增长，主要得益于规模较快扩张，缓解了息差下行的压力；而利润增速边际提升，则主要得益于拨备反哺力度加大。

    　　净息差环比小幅下降，资产负债结构优化。前三季度农业银行净息差1.62%，较上半年下降4bp。根据我们测算，这是由于生息资产收益率下降和计息负债成本率上升共同所致。公司着力优化资产负债结构，相较于Q2 末，Q3 末贷款占生息资产的比例提升38bp，贷款投放向对公类业务倾斜；存款占计息负债的比例提升37bp，但存款定期化趋势延续。

    　　不良率环比持平，资产质量稳健。2023Q3 末农业银行不良率1.35%，环比持平。拨备覆盖率环比微降55bp 至304.12%，仍处于国有大行相对较高水平，具备较强的抵御风险能力和较大的利润反哺空间。

    　　资本较为充裕，县域和重点领域业务蓬勃发展。2023Q3 末农业银行核心一级资本充足率10.44%，环比上升4bp，处于合理充裕水平。公司积极发行二级资本债和永续债，用于补充各级资本，为信贷投放奠定了坚实的基础。公司积极发展县域金融，持续加大服务实体经济力度，推动金融业务高质量发展，2023Q3 末，县域贷款总额、制造业贷款余额、绿色信贷业务余额、普惠金融领域贷款余额、普惠型小微企业贷款余额分别较上年末增长18%、30%、42%、38%、40%。

    　　盈利预测：农业银行基本面扎实，深耕县域，未来随着县域金融继续增户扩面，公司有望成为服务乡村振兴的领军银行。我们预计公司2023-2025 年归母净利润同比增速分别为5.09%、5.39%、5.53%。

    　　风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等