投资要点：农业银行营收保持正增长，业绩增速显韧劲，业务规模持续增长，资产结构持续优化，资产质量稳定，维持“优于大市”评级。

    　　营收保持正增长，业绩增速显韧劲。农业银行2023 年营收同比+0.03%，归母净利润同比+3.9%。营业收入同比增速较23Q1-3 上升0.6 pct。信用减值损失同比减少约96 亿，贡献了最多的利润增长。

    　　业务规模持续增长，资产结构持续优化。2023 年资产总额同比+17.5%，贷款和垫款本金总额同比+14.4%，其中核心资产保持合理增长。制造业贷款较上年末增长28%，普惠金融领域贷款较上年末增长37%，普惠型小微企业贷款余额较上年末增加6893.28 亿元，增长39%，高于全行业的24.6%。存款总额较上年末+15.0%。其中，个人客户存款余额17.11 万亿元，新增超2 万亿元，余额、增量保持同业第一。对公客户存款余额10.48 万亿元，新增1.44 万亿元，增量、增速均在可比同业中领先。

    　　资产质量稳定，拨备充足。不良率环比下降2bp 至1.33%。关注率较23Q2 降低2bp 至1.42%，拨备覆盖率环比-0.25pct 至303.87%，领先可比同业，显示其良好的风险抵御能力。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为0.73、0.78、0.83 元，归母净利润增速为0.90%、6.47%、6.70%。我们根据DDM 模型得到合理价值为5.81 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为5.17 元。因此给予合理价值区间为5.17-5.81 元（对应2024 年PE 为5.96-7.99 倍，同业公司对应PE 为5.35 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。