事件：4月29日 ，农业银行披露2024 年一季报：2024Q1 归母净利润同比-1.63%（2023 年同比+3.91%）；营业收入同比-1.76%（2023 年同比+0.03%）；年化加权ROE 11.39%，同比-1.21pct；年化ROA 0.69%，同比-12bp。

    点评：

    营收和利润增速下滑，但业绩表现优于可比同业。2024Q1 农业银行营收同比增速较2023 年-1.79pct 至-1.76%；归母净利润同比增速较2023年-5.54pct 至-1.63%，与其他国有大行趋势基本一致但表现相对较好。

    2024Q1 公司利润下滑，主要源于净息差拖累，主要正面贡献源自规模扩张；利润同比由升转降，主要源自规模增速放缓和拨备贡献下降等，正面因素主要为净息差同比压力减轻。

    净息差同比降幅收窄，规模增速放缓。2024Q1 农业银行净息差1.44%，较2023 年-16bp，同比-26bp。根据我们测算，2024Q1 净息差同比降幅较2023 年收窄，主要源自生息资产收益率降幅收窄，其次计息负债成本率增幅也有所下行。资产端压力主要源自支持实体经济、LPR 下调、按揭贷款重定价等因素影响下贷款利率下行；负债端存款定期化趋势延续，但整体成本率仍处于行业优势水平。在监管要求平滑信贷投放节奏等因素的影响下，公司规模增速放缓，总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别为14.52%、14.91%、12.92%、12.25%，增速分别较2023年-3.00pct、-3.41pct、-1.48pct、-2.72pct。

    县域金融增量扩面，重点领域增速亮眼。县域金融市场空间广阔，公司进一步加大县域信贷资源配置力度，县域农村金融供给显著增加。截至2024Q1 末，县域发放贷款和垫款总额同比+16.78%，增速远高于全行平均12.92%的贷款增速水平。此外，公司持续加大服务实体经济力度，截至2024Q1 末，制造业贷款、绿色信贷业务、普惠金融领域贷款、普惠型小微企业贷款余额分别同比+23.51%、+45.79%、+40.03%、+39.42%。

    不良率持续下行，资产质量稳中向好。2024Q1 末农业银行不良率1.32%，环比-1bp，同比-5bp；拨备覆盖率303.22%，环比-65bp，同比+61bp，抵御风险能力较强，利润反哺空间较大，资产质量核心指标稳中向好。

    资本合理充裕，外源性补充推进。2024Q1 末农业银行核心一级资本充足率11.37%，环比+65bp，同比+67bp，处于合理充裕水平。公司在推进资本集约式发展的同时，积极拓宽外源性资本补充渠道，有序发行二级资本债和永续债补充资本，夯实资本基础。

    盈利预测与投资评级：农业银行基本面扎实，深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融，具备县域金融的独特优势，未来随着县域金融继续增户扩面，公司发展前景广阔，有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景，预计4 月29 日收盘价对应2024-2026 年PB 分别为0.59、0.55、0.51 倍，维持“增持” 评级。

    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等