事件：农业银行发布2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入7253.06 亿元，同比+2.1%；实现归母净利润2910.41 亿元，同比+3.2%。

    　　截至报告期末，不良贷款率1.27%，拨备覆盖率292.55%。

    　　县域优势稳固，信贷结构优化。截至报告期末，贷款总额同比+8.9%至27.13 万亿元，信贷投放保持稳健。信贷结构持续向国家战略重点领域倾斜，科技贷款余额同比+20.1%至4.7 万亿元，绿色贷款余额同比+18.7%至5.93 万亿元，普惠贷款余额同比+20.9%至4.35 万亿元，增速均远高于全行贷款平均增速。公司“三农”与县域优势巩固，县域贷款余额同比+11.0%至10.94 万亿元，“惠农e 贷”余额同比+22.9%至1.84 万亿元。

    　　息差具备韧性，非息表现出色。报告期内，公司净息差同比-14bp 至1.28%，主要受LPR 下调及市场利率低位运行影响。生息资产平均收益率同比-43bp 至2.69%，但公司付息负债平均付息率同比-32bp 至1.53%，有效减缓息差下行压力。报告期内，公司手续费及佣金净收入同比+16.6%至880.85 亿元，主要得益于财富管理转型深入，代理业务手续费收入同比+87.8%。其他非息收入同比+24.6%至676.27 亿元，其中投资收益同比+38.0%至429.73 亿元，体现出公司优秀的投研和资产配置能力。

    　　资产质量稳健，风险抵补充足。截至报告期末，不良贷款率1.27%，同比-3bp；关注率1.39%，同比-1bp；逾期率1.25%，持续低于不良率。

    　　公司类贷款风险化解成效显著，不良率同比-21bp 至1.37%；个人贷款不良率受宏观环境影响同比+31bp 至1.34%，但整体风险可控。公司拨备水平充足，拨备覆盖率达292.55%，安全垫较为充足。

    　　投资建议：公司信贷向国家战略重点领域发力，县域金融优势持续巩固，资产质量维持稳定。预计公司2026-2028 年营业收入为7529.13、7864.67、8272.22 亿元，归母净利润为3028.38、3167.98、3352.55 亿元，每股净资产为8.49、9.11、9.79 元，对应4 月17 日收盘价的PB 估值为0.83、0.77、0.72 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、信用风险加大