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青岛港(601298)机构评级研报股票分析报告

 
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青岛港(601298):量价向好业绩有望高增 估值偏低上调至买入评级

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2020-02-18  查股网机构评级研报

投资要点:

    重要的综合性港口,港口整合完成后隶属山东省国资委。青岛港是全球重要的港口之一,根据公司招股说明书,从整个青岛港地区看,上市公司控股经营及参股总泊位84 个,其中集装箱泊位23 个,液体散货泊位17 个,干散货泊位44 个。2019 年青岛港港区口径集装箱吞吐量达2101 万TEU,排全球第七位,全国第五位,稳居中国北方区域第一位。2019 年三季度,青岛港控股股东青岛港集团100%股权划转至山东省港口集团旗下,青岛港实际控制人由青岛市国资委变更为山东省国资委。

    集疏运网络丰富,腹地需求旺盛,吞吐量稳增长。青岛港后方集疏运网络相对发达,其中公路方面,地处山东省东西干线济青高速(G20)及沿海干线沈海高速(G15)的交界地,铁路方面,港口设施通过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。发达的集疏运网络拓展了腹地,带动了吞吐需求的增长,根据交通运输部披露,2019 年青岛区域口径总货物吞吐量5.77 亿吨,同比增长6.6%,近3年复合增长4.8%;2019 年集装箱吞吐量2101 万TEU,同比大增8.8%,近3 年复合增长5.2%,整体增长稳健。

    受益产能释放及上下游改善,吞吐量有望维持高增长。1)2019 年11 月自动化码头二期投产,释放港区集装箱产能,预计带动2020 年集装箱吞吐同比增长10%左右;2)原油管道三期2020 年1 月投产,同时董家口原油储罐预计2020 年中投产,需求增加叠加产能释放,预计带动2020 年液体散货吞吐同比增长15%-20%;3)整体进入铁矿石补库存周期,公司干散货吞吐量增长将边际向好。整体看青岛港吞吐量有望维持高增长。

    港口费率边际向好。港口整合叠加降费同比效应消失,预计2020 年费率边际向好。1)山东港口整合加速,区域港口费率价格竞争有望得到缓解,有望进入协同提价大周期。2)2019 年降费影响被2019年中期业绩增速的放缓所吸收反映。因此,基于相对较低的基数,预计2020 年降费影响可得到边际改善,随着同比效应消失,公司整体及相关板块的业绩增速也将有所反弹。

    调整盈利预测,上调至“买入”评级。根据公司当前发展情况,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别37.86 亿元、44.30 亿元、51.79 亿元(原预测38.81 亿元、43.73 亿元、49.73亿元)。对应当前股价PE 分别10.1 倍、8.6 倍、7.4 倍,而2019-2021 年行业平均PE 分别12.6 倍、13.1 倍、12.1 倍,青岛港PE 估值相对行业大幅偏低。此外我们通过DCF 计算公司股权价值569.28亿元,对应总股本合理股价8.87 元,相对2020 年2 月14 日收盘价5.88 元,具有50.85%空间。综上来看,公司当前估值偏低,将评级由“增持”上调至“买入”。

    风险提示:经济及对外贸易大幅下滑的风险;港口政策向降低公司业绩方向调整的风险。

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