21Q3 并表口径营收同比高增22.2%，归母净利同比下滑2.6%并表口径业绩：公司Q3 实现营收42.19 亿元，同比高增22.2%，归母净利9.10亿元，同比减少2.6%。前三季度并表口径毛利率为33.6%，较去年同期减少3.6pct，主要系海运费涨价推动物流板块货代业务成本上涨、疫情社保减免一次性政策消除导致人工成本增加等原因导致。

    　　投资收益方面：公司前三季度实现投资收益9.58 亿元，同比减少12.8%。分季度看，Q3 实现投资收益2.43 亿元，较去年同期下滑26.2%。其中对青岛实华、QQCT 及山东港联化为主的联营、合营企业投资收益2.24 亿元，较去年同期下滑26.8%，我们分析可能系联营企业业务成本增加所致。

    　　21Q3 集装箱吞吐量同比+8.1%，前三季度累计增长11.1%分季度看，21Q1/Q2/Q3 完成货物吞吐量1.42/1.46/1.47 万吨，同比分别+7.8%、+10.8%、+5.7%；21Q1/Q2/Q3 完成集装箱吞吐量分别555/611/617 万TEU，同比分别+10.1%、+15.3%、+8.1%，Q3 同比增速较前两季度有所下滑，我们分析一方面系去年同期外贸景气度较高推动集装箱吞吐量基数较高，另一方面可能系三季度国际航运集装箱及运力短缺仍持续所致。

    　　累计看，2021 前三季度完成货物吞吐量4.34 亿吨，同比+8.1%，完成集装箱吞吐量1783 万TEU，同比+11.1%，我们分析一方面系公司发力完善供应链叠加积极拓展航线带动集装箱业务增长，另一方面可能系公司董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长。

    　　多管齐下、持续发力三大货种，丰富业态、托底四季度业绩集装箱板块：青岛港持续拓展航线推进国际业务，2021 年前8 个月已增16 条外贸航线基础上，10 月新增中远海运美线直客特快专线。9 月，青岛港携手山东港口物流集团，密集走访马士基、达飞、长荣等13 家船公司，对接交流海向陆向拓展、中转箱开拓事宜，未来航线有望进一步增加。干散货板块：青岛港上半年向不同集团开展混矿业务，积极构建东北亚矿石国际中转和分销中心。

    　　液体散货板块：根据公开披露信息，6 月，董家口摩科瑞库区获批100 万方原油期货指定交割仓库，15 万吨低硫燃料油期货交割库，8 月，董家口港区原油码头二期正式投产运营，新增原油/液体化工年设计通过能力2550/354 万吨。

    　　公司年内持续拓航线、扩舱容、拓中转，推进海铁联运布局，不断发掘新业务增长点，四季度收入规模有望延续高增势。

    　　盈利预测及估值

    　　充分考虑当前国内新冠疫情防控局势前提下，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入156.75、173.31、189.81 亿元，同比增长18.57%、10.57%、9.52%，对应归母净利润40.20、45.40、51.34 亿元，同比增长4.63%、12.95%、13.07%，对应EPS 为0.62、0.70、0.79 元。现价对应PE 为8.9、7.9、7.0 倍。维持“买入 ”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；全球贸易恶化；明后年地炼企业配额不及预期。