投资要点

    2022 年上半年，青岛港实现营收99.46 元，同比+18.61%，实现归母净利润23.11 亿元，同比+5.97%。经营数据方面，公司实现货物吞吐量3.15 亿吨，同比+9.7%；其中集装箱吞吐量达1301 万TEU，同比+11.6%。业绩基本符合预期。

    集装箱量价双升表现突出，带动板块业绩高增集装箱吞吐量同比+11.6%：根据交通部统计，2022 年上半年公司实现集装箱吞吐量1301 万TEU，同比增长11.6%，其中青岛港、威海港分别完成1247、54 万TEU。分季度看，2022 年一季度、二季度青岛港分别实现集装箱吞吐量590、657 万TEU，同比分别增长6.3%、7.5%，增速逐季提升，我们认为主要受益于公司上半年持续增航线、拓货源，稳固对外开放“桥头堡”地位。

    集装箱费率调整影响持续：2022 年2 月9 日QQCT 公告外贸40 英尺及20 英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，预计持续带动公司集装箱业务创收及盈利能力提升。

    从整个集装箱板块看，公司整个包含QQCT 在内的集装箱处理及配套服务业务板块共实现净利润7.38 亿元，同比增长43%。

    液体散货业绩稳增，干散货业绩下滑

    上半年公司包含集装箱在内的总货物吞吐量同比增长9.7%，我们判断剔除集装箱后的液体散货及干散货吞吐量保持稳增，带动液体散货及干散货板块业绩稳增长。

    液体散货板块，受益于区新建原油码头释放产能、液体化工码头及配套的原油商业储备库投产，并表业务实现增速，但参股青岛实华受成本端影响利润下滑22%，两方面叠加最终板块实现净利润9.98 亿元，同比增长5%。

    干散货板块，受燃油价格上涨及疫情防控升级等影响，板块净利润下降27%左右至2.63 亿元。

    区域整合持续推进，看好公司稳增长带来的绝对收益价值一方面青岛港股份完成对威海港发展的控股，有望推进青岛港和威海港联合的协同发展；另一方面随着年初公司实际控制权向山东省港口集团的划转，山东省港口整合持续推进，看好山东港口费率的整体提升。

    此外公司坚持“增航线、扩舱容、拓中转”，我们看好公司东北亚的中转港发展机会，有望带来公司吞吐量的超额增长。量价具备持续提升条件，看好公司稳健增长带来的绝对收益机会。

    盈利预测与估值

    综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为45.16 亿元、50.21 亿元、55.10 亿元，对应现股价PE 分别为7.6 倍、6.8 倍、6.2 倍，稳健价值被低估，维持“买入”评级。

    风险提示

    中转箱业务推进不及预期；装卸费率下滑；疫情影响吞吐量不及预期。