投资要点

    2022 年全年，青岛港实现营收192.63 亿元，同比+14.71%，实现归母净利润45.25 亿元，同比+13.63%。经营数据上，公司实现货物吞吐量6.27 亿吨，同比+10.3%；实现集装箱吞吐量2682 万标准箱，同比+13.16%。业绩基本符合预期。

    集装箱：量价双升，业绩稳增持续

    集装箱吞吐量同比+13.1%：2022 年，公司实现集装箱吞吐量2682 万标准箱，同比增长13.1%，其中青岛港、威海港分别完成2567、115 万标准箱。

    分季度看，2022 年一季度、二季度青岛港分别实现集装箱吞吐量590、657万标准箱，同比分别增长6.3%、7.5%，增速逐季提升，我们认为主要受益于公司上半年持续增航线、拓货源，稳固对外开放“桥头堡”地位。

    集装箱费率调整影响持续：2022 年2 月9 日QQCT 公告外贸40 英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，预计持续带动公司集装箱业务创收及盈利能力提升。

    并表业务+QQCT 业绩稳增：公司包含QQCT 在内的集装箱处理及配套服务业务板块共实现净利润15.23 亿元，同比增长40.60%。

    液体散货：新增码头释放产能支撑利润增长

    液体散货吞吐量同比+4.1%：2022 年，公司实现液体散货吞吐量1.12 亿吨，同比增长4.1%。

    并表业务受益产能释放：得益于董家口港区建成的原油码头、液体化工码头及原油商业储备库逐步释放产能，营收同比增长11.77%至35.19 亿元。

    青岛实华盈利阶段性承压：受成本端影响，公司参股青岛实华贡献净利润同比下滑22%。

    并表业务+青岛实华业绩维持正增长：公司包含青岛实华在内的液体散货处理及配套服务业务共实现净利润18.96 亿元，同比增长8.35%。

    区域整合持续推进，看好公司稳增长带来的绝对收益价值一方面青岛港股份完成对威海港发展的控股，有望推进青岛港和威海港联合的协同发展；另一方面随着年初公司实际控制权向山东省港口集团的划转，山东省港口整合持续推进，看好山东港口费率的整体提升。

    此外公司坚持“增航线、扩舱容、拓中转”，我们看好公司东北亚的中转港发展机会，有望带来公司吞吐量的超额增长。量价具备持续提升条件，看好公司稳健增长带来的绝对收益机会。

    盈利预测与估值

    综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.84 亿元、57.39 亿元、64.52 亿元，对应现股价PE 分别为7.8 倍、6.9 倍、6.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    港口整合推进不及预期；集装箱航运需求不及预期；各投资项目收益不及预期。