公司发布2023 年半年度报告：1）2023H1 实现营收91.58 亿元，同比下滑7.93%；实现归母净利润25.64 亿元，同比增长10.85%；实现扣非净利润25.21 亿元，同比增长12.6%。实现毛利率36.87%，同比增长5.05pct；实现归母净利率27.99%，同比增长4.76pct。2）分季度看：23Q2 公司实现营收46.06 亿元，同比下滑14.65%，环比增长1.19%；实现归母净利润13.05 亿元，同比增长11.61%，环比增长3.62%；实现毛利率36.25%，同比增长6.33%；实现归母净利率28.32%，同比增长6.66pct。

    　　港口主业稳健增长，收入下滑原因为货代海运费回落及并表业务调节。分业务结构看，上半年收入下滑因素主要为：1）物流及港口增值服务板块因海运费降低导致货运代理业务等收入减少6.76 亿元；以及港口配套服务板块因青港装备2022 年下半年由公司控股子公司变更为联营公司导致港机建造业务等收入减少4.67 亿元。2）公司液体散货业务因董家口港区投产的原油商业储备库释放产能导致收入增加1.99 亿元；干散货业务收入增加0.89 亿元；集装箱业务收入增加0.67 亿元。3）经营数据看：2023H1 公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量3.3亿吨，同比增长5.4%；实现集装箱吞吐量1452万TEU，同比增长11.6%。

    　　各业务净利润稳健增长，23H1 公司各业务税前利润占比：液体散货（35.4%）>

    　　集装箱（24.2%）>物流及港口增值服务（21.5%）>港口配套服务（9.9%）>

    　　干散货（9%）。

    　　1）集装箱23H1 净利润7.94 亿元，同比增长7.70%。2023Q1、2023Q2 集装箱吞吐量分别实现688、764 万TEU，同比分别增长16.6%、7.5%，2023Q2环比2023Q1 增长11.0%。集装箱并表营收6.01 亿元，同比增长12.49%，实现毛利润4.75 亿元，同比增长27.85%。2）液体散货23H1 净利润10.85 亿元，同比增长8.63%，并表营收20.31 亿元，同比增长10.84%，实现毛利润12.64亿元，同比增长6.31%。3）干散货23H1 净利润3.10 亿元，同比增长17.92%，并表营收21.37 亿元，同比增长4.35%，实现毛利润5.13 亿元，同比增长14.55%。

    　　4）物流及港口增值服务净利润6.07 亿元，同比-0.55%。5）港口配套服务净利润3.12 亿元，同比增长51.54%。

    　　区域整合红利有望兑现，优质港口龙头具备重塑价值机遇。目前公司尚在筹划重大资产重组，在整合前，青岛港、日照港、烟台港在干散货上呈现“三足鼎立”局面，重组后，青岛港股份干散货、液体散货竞争力将进一步增强，协同已有较强竞争力的集装箱业务，驱动青岛港成为综合实力更强的一流港口。

    　　投资建议：1）盈利预测：因公司资产重组拟发行股本未定，暂维持盈利预测，即我们预计公司2023-25 年实现归母净利分别为50.8、56.7、63.5 亿元，同比分别增长12.2%、11.6%、12.1%，对应EPS 分别为0.78、0.87 及0.98 元，PE分别为8、7、6 倍。2）目标价：我们维持在在行业深度中提出的估值方式，即优质港口龙头估值应向高速公路靠拢，维持给予公司2023 年预计净资产1.5倍PB，对应目标价9.4 元，预计较现价52%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动的风险。