投资要点

    　　2023 年上半年，青岛港实现营收91.58 亿元，同比降低7.93%；公司成本控制成效显著，营业成本为57.81 亿元，同比降低14.75%；实现毛利率36.87%，同比提升5.05 个百分点；实现归母净利润25.64 亿元，同比增长10.85%。

    　　分季度看，2023 年第二季度，公司实现营收46.06 亿元，同比降低14.65%，环比增长1.19%；实现归母净利润13.05 亿元，同比增长11.61%，环比增长3.62%。

    　　集装箱：业绩占比24.2%，持续受益于枢纽港地位通过持续拓宽航线、扩大中转业务等举措，公司持续提升枢纽港地位。公司集装箱分部直接受益，实现吞吐量与业绩稳增。

    　　集装箱吞吐量：2023 年上半年实现1452 万标准箱，同比增长11.6%。分季度看，2023 年一季度、二季度分别实现688、764 万标准箱，同比分别增长16.6%、7.5%，2023 年二季度环比一季度增长11.0%。

    　　并表业务+QQCT 业绩稳增：2023 年上半年，集装箱分部贡献净利润7.94亿元，同比增长7.70%。其中，并表业务实现营收6.01 亿元，同比增长12.49%，实现毛利润4.75 亿元，同比增长27.85%；QQCT 贡献投资收益4.78 亿元，同比增长2.66%。

    　　液体散货：业绩占比35.4%，静待董家口新增产能后续放量公司董家口港区投产的原油码头及配套的原油商业储备库已初步放量，带动液体散货分部规模扩张，静待新增产能长期放量。2023 年上半年，公司液体散货分部贡献净利润10.85 亿元，同比增长8.63%。其中，并表业务实现营收20.31 亿元，同比增长10.84%，实现毛利润12.64 亿元，同比增长6.31%；青岛实华贡献投资收益1.29 亿元，同比降低8.26%。

    　　干散货盈利修复，物流营收降低系海运费回落所致2023 年上半年，公司干散货分部贡献净利润3.10 亿元，同比增长17.92%，其中并表业务实现营收21.37 亿元，同比增长4.35%；物流分部贡献净利润6.07 亿元，同比降低0.55%，其中并表业务实现36.00 亿元，同比降低15.81%，主要系货代业务营收随海运费回落而降低。

    　　港口整合持续推进，静待枢纽港地位进一步突出2023 年6 月末，公司公告拟发行股份及现金购买日照港集团、烟台港集团部分资产。随着山东省港口整合推进，预计青岛港核心地位得到进一步凸显，且有望在新增资产注入后延续优秀经营经验，深化省内协同。其中，高盈利的液体散货业务预计随着重组完成大幅扩张，带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，落地后预计进一步突出公司枢纽港地位，建议关注后续进展。

    　　盈利预测与估值

    　　暂不考虑公司2023 年6 月末公告的拟重大资产重组情况，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.84 亿元、57.29 亿元、64.57 亿元，现股价对应PE分别为7.90、7.01、6.22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重大重组推进不及预期；港口整合、业务协同不及预期。